转债策略：如何看待本轮评级调整对转债市场的影响.docx

正文目录

策略分析 1

如何看待本轮评级调整对转债市场的影响 1

周度转债策略 3

市场跟踪 4

风险提示 9

图表目录

图表1：2022年、2023年、2024年至今评级改变比例比较 2

图表2：评级改变样本原先评级高于AA的比例（包括AA） 2

图表3：宽基指数涨跌幅（单位：） 4

图表4：行业指数涨跌幅（单位：） 4

图表5：转债对应正股周累计涨跌幅前15（） 5

图表6：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势 5

图表7：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 5

图表8：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 6

图表9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 6

图表10：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） 7

图表11：本周行业估值指数及对应分位数 7

图表12：周度行业估值指数变化 7

图表13：下周转债上市情况 8

图表14：上市进度—近期证监会核准公告 8

图表15：上市进度—近期过发审会公告 9

策略分析

如何看待本轮评级调整对转债市场的影响

年报后预计各个转债主体将逐步披露跟踪评级报告，截止6月20日，24年评级出现调整的样本中AA以上高评级主体的下调频率有所上升，我们认为评级调整的边际结构变动或对低价转债形成一定的利空。

当前仍处于转债24年跟踪评级报告的密集披露期，截止6月20日，完成评

级更新的转债主体数量为239只，占所有存续转债主体的占比为44?。我们将24年现有评级调整统计结果与22年、23年对比，从评级调整的比例来看，本轮评级调整的比例低于22年（8.48?）、23年（8.26），除23年通22转债评级向上调整外（AA+调整至AAA），其余均为评级向下调整，因此从整体调整比例来看，本轮评级调整的强度并未强于22、23年。

但从高评级转债的评级调整比例来看，本轮高评级转债调整的占比更高。截止6月20日，在所有评级下调的样本中，原评级在AA以上的转债占比为40?，其中包括游族、立讯、闻泰等标的。我们认为近期部分高评级转债评级下调在一定程度上引发了市场对未披露跟踪评级公告的类似标的的担忧，一部分机构投资者对转债的评级或有硬性要求，因此若某些机构偏好、机构重仓的高评级转债实质上出现评级下调，或在对应个券的交易上引发一定程度的流动性挤兑，我们认为近期高评级转债的超预期调整或来自于部分投资者的抢跑卖出行为。

根据上文分析，我们认为本轮评级下调的幅度并未显著高于往年，但高评级的品种或面临资金交易层面的利空。因此在低价券交易挖掘的层面上，我们建议对不同评级和规模标的分情况看待，对市值规模较大，原评级较高，经营现金流对转债余额覆盖度仍较高的标的可做一定程度的挖掘，这些标的近期或主要收到流动性的压力导致价格出现下跌，但信用风险相对可控，因此当情绪修复后或迎来价格修复；而对评级低，财务指标相对弱化的转债标的需仔细分析其退市风险和信用风险，若对应标的退市风险显著增加，那么该标的的转债持仓者或处于相对被动的局面。

图表1：2022年、2023年、2024年至今评级改变比例比较

来源：Wind，华福证券研究所（由于每年4月开始披露年报，跟踪评级报告在披露年报后逐步披露，因此

评级的选取日期为下一年的4月1日，如2023年的评级选取2024年4月1日的评级结果，转债样本只考

虑当年4月至下一年4月存续上市转债的样本）

图表2：评级改变样本原先评级高于AA的比例（包括AA）

来源：Wind，华福证券研究所

周度转债策略

本周各股票指数呈现调整，中证转债指数跌幅较明显。电子、通信、建筑装饰等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数分化，转债交易量回暖。用估值指数测算的行业估值变动的角度，交通运输、商贸零售、传媒等行业估值上升幅度靠前，石油石化、美容护理、机械设备等行业估值下降幅度较明显。

随着市场利空因素逐渐出清，我们认为后市股票指数有望走出区间震荡的行情；海外AI产业化进展加速带动科技成长板块股价回暖，后市价值和成长风格的共振或是股市反弹的因素之一，而随着监管的逐步落地，中小盘风险逐渐出清后有望迎来估值修复的契机。

业绩披露期过后，AI相关电子、TMT板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的；出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注智尚、大元等标的；经济复苏或利好上游资源型板块的盈利能力回升，建议关注大中、恒逸、神马等标的。

本周部分低价转债仍有较为明显的波动，我们认为当前风险来源于投资者对持