梓橦宫(832566)北交所首次覆盖报告：“中华老字号”焕新篇，神经系统新药步入收获期注入活力.docx

目 录

1、公司：胞磷胆碱钠片为主要产品，阿咖酚散等增长较快 4

、产品梳理：欣可来营收占比九成，普瑞巴林口服溶液等新品上市 4

、发展历程：“中华老字号”品牌，四川省“专精特新”中小企业 8

、商业模式：主要客户为医药商业公司，2023年前五大销售占比63% 10

1.4、财务分析：2024Q1营收同比+3.61%，归母净利润同比+22.99% 12

2、行业：2020-2022年胞磷胆碱钠片终端市场规模CAGR10% 14

、全国样本医院用药销售额2253亿元，呼吸系统药物增速最高 14

、神经系统药中镇痛药占比最高，2022年胞磷胆碱钠片市场10亿元 16

、消化系统中成药2023年重点省份实体药店销售额突破200亿元 17

、竞争格局：2023年梓橦宫销量在胞磷胆碱钠片市场中占有率28.64% 19

3、亮点：2024Q1研发费用率提升，开展“十五五”管线布局 23

、研发创新：专利84项，“十三五”、“十四五”研发项目步入收获期 23

、募投项目：生产智能升级建设项目预计2025年底完成 24

4、估值对比：可比公司PETTM均值为17X 25

5、风险提示 27

附：财务预测摘要 28

图表目录

图1：胞磷胆碱钠片为公司主要收入来源（2023年） 6

图2：苯甲酸利扎曲普坦胶囊2023年营收增速最快 7

图3：欣可来毛利率水平维持在最高（%） 7

图4：梓橦宫是国家高新技术企业、四川省“专精特新”中小企业 8

图5：梓橦宫实际控制人为唐铣，直接持股22.94% 9

图6：2024Q1营收0.94亿元，同比增长3.61% 12

图7：2023Q4营收占比最高，达到27.40% 12

图8：2023年营收主要来源于西南、华东、华北等区域 13

图9：2023年东北、西南地区的营收增长较快 13

图10：2024Q1归母净利润1988.62万元，同比+23% 13

图11：2023年毛、净利率分别为80.94%、25.06% 13

图12：2023年公司期间费用率为53.89% 14

图13：2023年公司管理费用率为7.36% 14

图14：2023年公司销售费用率为45.04% 14

图15：2023年全国样本医院用药市场总销售额2253亿元 15

图16：2023年广东样本医院用药市场总销售额最高，达到347.98亿元 15

图17：2023年抗肿瘤药市场占比最高，达到15.7% 16

图18：2023年呼吸系统药物增速最高 16

图19：镇痛药为神经系统用药中占比最大的小类，2023年销售额为50.8亿元（亿元） 16

图20：医药领域为胞磷胆碱钠的主要应用领域 17

图21：消化系统中成药在2023年重点省份实体药店销售规模突破200亿元 18

图22：祛暑剂、健胃消食类、胃药（胃炎、溃疡）、肝病用药、肠道用药是五大主力 19

图23：2022年胞磷胆碱钠片市场中梓橦宫销量占比28.64% 20

图24：梓橦宫毛利率略高于可比公司均值 21

图25：梓橦宫净利率与可比公司均值接近 21

图26：近年赛升药业研发费用率逐渐升高 22

图27：可比公司销售费用率均值有下降趋势 22

图28：2019年以来梓橦宫管理费用率低于可比公司均值 22

图29：力生制药财务费用率最低 22

图30：截至2023年12月31日，公司拥有84项专利，其中26项发明专利 23

图31：2024Q1公司研发费用率提升至2.69% 24

图32：2023年公司研发人员占比提升至16.51% 24

图33：昆明全新技改扩能建设项目扩大生产规模降低生产成本 25

图34：预计公司2024-2026年营收规模分别为4.57、5.02、5.63亿元（亿元） 26

图35：2023年欣可来营收占比90% 26

图36：2026年公司营收占比可能更加分散 26

表1：梓橦宫产品主要涵盖神经系统、消化系统等专科药，中成药、外用药等 4

表2：2023年公司胞磷胆碱钠片销量达到15,509.05万片 6

表3：公司目前主要在售4个产品6个规格均在各省市中标销售 7

表4：公司高管团队均在行业内深耕多年，经验丰富 9

表5：公司根据采购标的不同主要采用MRP采购、JIT采购和临时零星采购等模式 10

表