2024年城投债中期策略：信心已被充值，趋势还在深化.pptx

华安研究?拓展投资价值引言行情至此，城投还能买吗？我们认为可以，正如标题所述：①本轮化债力度是空前的：信仰被充值的表现在于财政存款发生了质变，这一点是流量财政数据和微观城投调研都无法有效论证的，也是真正在发生的事实；②资产荒行情仍在延续：趋势在深化，源动力是几个不仅未改变、反而在加强的因素，包括供给不足、需求旺盛、行情对市场信心的强化等；③行情缺乏反转的必要支撑：当前背景下，顺势而为、耐心挖掘是值得推崇的，而理论上的物极必反、趋势反转总需要一个自洽的逻辑或现实的催化剂，我们建议投资者可以继续使用财政存款和定融数据来捕捉当前城投风险的星星之火，继续把稳城投挖掘的方向舵。敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所风险提示：信用债违约风险、城投债流动性风险、数据来源失真风险

华安研究?拓展投资价值观背景：化债政策从未如此清晰看现状：供给不旺，资产荒主导短期逻辑掘收益：下沉与久期，殊途却同归寻策略：与其当最后的左侧，不如做第一个右侧敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所

华安研究?拓展投资价值趋势：严控隐债新增，推动平台转型升级版的“堵后门”与“开正门”?堵后门：从前一轮的资金用途限制，到本轮的主体类型限制，全面限制平台新增融资，防范隐性债务风险。开正门：化债是结果而不是目的，限制新增的同时提升融资平台的还本付息能力，鼓励并支持市场化转型。近期城投相关政策脉络梳理敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所资料来源：华安证券研究所整理

华安证券研究所华安研究?拓展投资价值敬请参阅末页重要声明及评级说明支持：改善现金流，提高付息能力城投参与住房收储?2022年以来，城投公司参与住房收储的案例陆续增多，收储目的也由前一轮的保障性安置变为保障性租赁。具体而言，城投公司参与住房收储需要注意收储资金来源（是否构成资金占用）与收储后期运营（决定本息覆盖率）两方面。城投参与收储业务相关案例及租金收益率（%）2.242.252.202.152.102.052.002.352.3018-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05中国:百城:住宅租金收益率资料来源：Wind，地方政府网站，华安证券研究所

华安研究?拓展投资价值财政存款：重点省份同比改善?存款余额：上海独树一帜，江苏、广东次之，广西等6省不足千亿。存款增速：在化债资源的倾斜下，天津、广西、贵州与海南财政性存款大幅提升（天津翻倍）。基于财政性存款看化债进程（亿元，%）成果：基于地方财政性存款的观测-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000海南宁夏甘肃青海吉林广西云南福建内蒙古重庆山西天津安徽陕西湖南山东黑龙江西藏湖北新疆贵州北京江西河北四川广东江苏上海2024-042023-04同比增速（右）30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%40.0%22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04重点省份非重点省份敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所

华安研究?拓展投资价值财政周转：风险向中部区域集中?财政周转：财政周转率（次）=全年财政支出/全年财政存款余额均值。周转率高意味着资金利用效率高，但抵御风险能力较低，反之亦然。财政松紧：广西、贵州与广西财政转松，山东、四川、重庆与安徽财政转紧。28省份财政性存款周转率及同比变化（2023vs2022）（次）成果：基于地方财政性存款的观测-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0山东海南广西甘肃安徽湖南云南福建四川河北吉林湖北江苏陕西广东天津贵州内蒙古重庆江西北京黑龙江山西新疆青海宁夏西藏上海周转率：2023周转率：2022财政存款增速（右）财政支出增速（右）(5.0)敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所(4.