2024年锌行业中期策略：紧盯加工费反转时.pptx

012中期策略：紧盯加工费反转。供给端：23年低锌价带来供给收缩2023年全年锌价走弱并引发海外矿山陆续停产，影响供给。24年上半年海外锌精矿进口同比下滑，导致精矿供给紧张，冶炼产能相对过剩，加工费下行。我们认为，持续下行的加工费将对冶炼端利润带来挑战。需求端：地产需求：外部地产需求持续弱势，需求端承压。3月以后，房地产新开工面积累计同比虽有所收窄，但复苏力度仍较弱，2024年5月房地产新开工施工面积累计达-24%，导致锌金属需求承压。基建需求：基建是锌金属的另一大需求。我国固定资产投资累计同比增速22年以来持续走低，压制锌价需求。2024年1季度固定资产投资完成额累计同比增速一度走强，但5月数据后再次下行，引发市场预期锌金属需求量减少。根据我们对表观需求的观测，2024年的锌金属消费整体弱于2023年同期。3、从成本看：2023年锌行业90分位成本3465美元/吨，距离当前锌价仍有差距。4、推荐标的：驰宏锌锗风险提示：美联储政策变化影响，下游需求不及预期。

190002000021000220002300024000250002000250030003500400045005000550060002023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06-062023-06-06 2023-07-06 2023-08-06 2023-09-06 2023-10-06SMM国产锌精矿周度加工费(元/金属吨)左轴2023-11-06 2023-12-06 2024-01-06现货锌价周平均值（元/吨）右轴023图：2023年1月-2024年6月现货锌周度均价与周度加工费（元/吨）数据来源：同花顺ifind，SMM，浙商证券研究所23年以来加工费下行趋势明显低价格影响锌供给24年2月后锌价格与加工费出现背离海外矿山陆续停产，供给收缩2024年1月以来海外锌精矿进口量同比减少

034数据来源：同花顺ifind，浙商证券研究所-50-40-30-20-10010203040房地产新开工施工面积:累计同比（%）地产需求：外部地产需求持续弱势，需求端承压。3月以后，房地产新开工面积累计同比虽有所收窄，但复苏力度仍较弱，2024年5月房地产新开工施工面积累计同比仍达-24%，导致锌金属需求承压。图：房地产新开工面积累计同比（%）

03 需求端分析：基建需求走弱5数据来源：SMM，浙商证券研究所基建需求：基建是锌金属的另一大需求。我国固定资产投资累计同比增速22年以来持续走低，压制锌价需求。2024年1季度固定资产投资完成额累计同比增速一度走强，但5月数据后再次下行，引发市场预期锌金属需求量减少。图：固定资产投资完成额累计同比(%)109876543210固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比（%）

036数据来源：同花顺ifind，浙商证券研究所01020304050图：锌精矿表观消费（万金属吨）601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202420232022

04表：2022-2024年SMM样本企业锌精矿产量（万吨）05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024202320227数据来源：SMM，浙商证券研究所

04表：2022-2024年我国从海外进口锌精矿（吨）5000004500004000003500003000002500002000001500001000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024202320228数据来源：SMM，浙商证券研究所

04图：锌精矿日度进口盈亏（元/吨）40003000200010000-1000-2000-3000-4000锌精矿日度进口盈亏(元/吨)9数据来源：SMM，浙商证券研究所

0510图：2023年锌行业成本曲线（美元/吨）数据来源：CRU，浙商证券研究所

0511图：2022年国内分省份成本曲线（美分/磅）数据来源：spglobal，浙商证券研究所

0612进口盈利窗口仍未打开，海外锌精矿供给仍有限。锌金属我们要更关注供给的变化，2024年上半年的行情在需求预期不佳的背景下，供给紧张与通货膨胀预期有望推动锌价上涨。目前后排高成本矿山仍未达到盈利水平。在目前价格下，海外部分项目仍缺少盈利空间。

0713美联储政策变化影响：美联储货币政策对金属价格带来扰动的风险。下游需求不及预期：基建、房地产等下游需求不及预期对锌金属带来的负面影响。

行业的投资评级14以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、