统一企业中国(00220.HK)市场领先食饮制造商，外延渠道布局，内拓产品升级.docx

投资案件

投资评级与估值

我们预测公司24-26年归母净利润分别为17.5亿、19.2亿、20.5亿，分别同比增长5%/10%/7%。当前股价对应PE分别为16x、15x、14x。我们采用相对估值法，给予公司2024年可比公司平均PE=18x，对应目标市值342亿港元，较2024年6月

27日收盘市值仍有12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

关键假设点

收入：饮料业务：饮料业务包括茶、奶茶、果汁饮料和其他饮料。公司茶饮料和果汁饮料加速餐饮渠道渗透，同时公司积极布局无糖茶产品，预计茶饮料将保持双位数以上增长。奶茶业务受益于礼盒以及家庭消费场景开发，预计未来将保持中高个位数以上增长。预计饮料业务24-26年营收分别同增9.7%/9.0%/8.3%。

食品业务：食品业务以方便面产品为主，预计方便面业务在汤达人、茄皇等五元以上产品占比提升的带动下，24-26年食品业务营收保持2%增长。

考虑到公司不断优化产品矩阵，并减少促销，同时上游原材料近期价格有所回落，预计24-26年的综合毛利率分别为31%、31.5%、31.8%。费用率上，公司优化费用投放，预计24-26年的销售及管理费用率分别为25.2%/25.0%/24.8%。

有别于大众的认识

市场过去仅关注公司作为高股息率标的，而忽略公司自身的业绩成长。我们认为公司饮料业务加速布局餐饮、礼盒和家庭消费场景，未来有望继续实现双位数增长。方便面行业虽然短期需求承压，但是公司通过推动五元以上的产品结构升级，仍具备成长空间。复盘公司历史的ROE表现，尽管近期净利率承压，但得益于资产周转率的提升，公司的ROE达到历史最高。未来伴随净利率的修复，公司的ROE仍具备持续提升空间

股价表现的催化剂

产品放量超预期、渠道开拓增速超预期

核心假设风险

渠道的风险、原材料成本波动、食品安全问题

目录

TOC\o1-2\h\z\u统一企业中国：市场领先的饮料及方便面制造商 6

软饮料行业稳健增长，方便面行业销量承压 9

即饮软饮市场规模近万亿，细分赛道表现分化 9

方便面短期需求承压，进入品质升级阶段 11

饮料业务多品类布局，关注方便面结构升级 12

饮料业务外延渠道布局，新品积极布局细分市场 12

食品业务方便面为主，关注后续结构升级 17

成本回落、效率驱动下ROE仍有提升空间 20

盈利预测与估值 25

风险提示 27

股价表现的催化剂 27

核心假设风险 27

图表目录

图1：2019-2023年统一企业中国营收情况（单位：亿元，%） 6

图2：2019-2023年统一企业中国归母净利润情况（单位：亿元，%） 6

图3：2019-2023年统一企业中国营收构成（单位：%） 7

图4：2023年统一企业中国饮料业务构成（单位：%） 7

图5：2023年统一企业中国食品业务构成（单位：%） 7

图6：2019-2023年统一企业中国分部利润情况（单位：亿元） 7

图7：公司股权结构图（截止2023年12月31日） 7

图8：2018-2028E中国即饮软饮市场规模（单位：亿元，%） 9

图9：2018-2028E中国即饮软饮行业按销售渠道划分（单位：%） 10

图10：2023年茶饮料行业市场竞争格局（单位：%） 10

图11：2023年果汁饮料行业市场竞争格局（单位：%） 10

图12：2015-2027年中国无糖饮料行业市场规模及预测（单位：亿元，%） 11

图13：2023年中国消费者喝过的无糖饮料类型占比（单位：%） 11

图14：2002-2020年中国方便面产量（单位：万吨，%） 11

图15：2009-2023年中国方便面需求量（单位：亿份，%） 11

图16：2016-2023年康师傅产品结构（单位：亿元，%） 12

图17：2017-2023年康师傅与统一合计方便面营收（单位：亿元，%） 12

图18：2019-2023年统一企业中国饮料业务分品类情况（单位：亿元，%） 12

图19：2013-2023年中国餐饮行业总收入（单位：亿元，%） 15

图20：2020-2027E中国礼物经济产业市场规模及预测（单位：亿元，%） 15

图21：2024年4-5月无糖茶按品牌市占率情况（单位：%） 15

图22：2024年4-5月无糖茶按茶种市占率情况（单位：%） 15

图23：2018-2023年公司方便面业务营收（单位：亿元，%） 18

图24：2018-2023年公司其他食品营收（单位：百万元） 18

图2