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第三章
证券的收益与风险
投资者在进行投资决策时寻求的是收益与风险的平衡，既希望获得较高的收益，又要回避可能
的风险。因此，收益与风险是投资活动中必须考虑的两个基本要素。正确理解这两个概念的内涵，
是真正理解建立在这两个概念之上的整个现代投资理论的关键。证券收益与风险的数量化刻画由美
国著名经济学家马克维茨于1952年在《资产组合选择》中提出。他用概率论的随机变量概念刻画证
券的收益率，用期望收益刻画证券的收益，用方差或标准差刻画证券的风险，开创了用数量化方法
研究证券投资的先河。此后，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和
实际投资管理方法，使之成为投资学中的主流理论。本章主要介绍三方面的内容：收益率的计算、
证券期望收益率与风险，以及风险溢价与风险厌恶。
第一节
收益率的计算
一、收益的衡量
证券投资收益是指初始投资价值的增值量，该增量来源于两个部分：一是投资者所得到的现金
支付，包括股息、利息等；二是市场价格相对于初始购买价格的升值。假设投资者在年初以每股20
元的价格买入100股股票，在年底每股得到了0.8元的股利，价格也涨到22元，那么，一年内的收
益可通过下式计算得出。
0.8×100+(22-20)×100=280
由于证券收益是与初始投资的金额相关的，收益的衡量也应以收益与初始投资额的百分比来表
示，这个百分比叫持有期收益率（holdingperiodreturn，HPR），用下式表示。
−+I
EMVBMV
HPR=3-1
（）
BMV
HPREMVBMVI
式中，指持有期收益率，指期末市场价值，指期初市场价值，指投资者在这
一期间所得到的收入。上面的例子中，一年的收益率为：
0.8100(2220)100
×+−×
HPR==14%
20100
×
HPR
投资者的证券持有期不一定恰好是一整年，因此，对短于或长于一年的持有期收益率（）
的计算要转换成年收益率，以便于对不同持有时间、不同投资额的投资收益进行比较。一般来说，
除非专门指出外，HPR都指年收益率。
二、平均收益率
平均收益率可以用算术平均法和几何平均法两种方法计算。
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