主动量化：PE修复，仍在延续-240623.pdf

证券研究报告|金融工程点评

金融工程点评报告日期：2024年06月23日

PE修复，仍在延续

——主动量化周报

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

6月以来大市值、低PE显著走强，核心定价因素由PB至PE的切换持续演绎，继续chenaolin@

看好类核心资产的超额收益机会，而出口链未来可能面临一定压力。行业维度，维持

相关报告

看好半导体ETF、养殖ETF。

1《利率择时：基本面视角》

❑风格视角怎么看市场主线逻辑？2024.06.17

从风格因子收益表现上来看，6月以来市值（1.6%）、盈余（0.7%）、价值（-2《中枢回摆，资产荒驱动逻辑

0.4%）、成长（0.0%），大市值、低PE高PB股票明显跑赢，而成长因子走势震

不变》2024.06.16

荡。我们在半年度策略报告中提出下半年需重视核心定价因素由PB至PE的切

换的观点，同时判断大盘风格将相对占优，且在无风险利率低位震荡的背景下，3《景气改善的三条线索》

应淡化对成长性的追逐。6月以来，市场风格向PE定价回归，且市值风格偏向2024.06.06

大盘。向后看，我们维持此前判断，在相对偏弱的宏观环境下，符合稳定高盈

利、低PE高PB、行业龙头、筹码集中度低等标准的类核心资产有望持续走强。

❑出口链的超额收益可延续吗？

出口链或难维持前期的强劲表现。近期，此前表现相对强势的出口链股票整体走

弱，我们构建的制造业、地产后周期、医药出口链组合最近一个月相较Wind全A

的超额收益分别为-2.2%、-4.0%、-5.2%。向后看，结合最新数据，出口链或难维

持前期的强劲表现。一方面，美国经济整体边际回落，消费者信心指数、成屋销

量等重要经济数据边际下行，同时失业率边际抬升；另一方面，从美国房价走势

来看，住房租金通胀四季度存在上行风险，可能带动美国再通胀，降息交易后续

存在一定阻力。而根据我们此前对出口链投资逻辑的梳理，制造业及地产出口链

表现与美国地产销量、PMI等基本面数据较为相关，基本面回落趋势下超额收益

或难维持，而医药出口链表现与十年期美债收益率的变动较为相关，再通胀压力

下美债收益率短期或难大幅回落，这或将对未来医药出口链股票的表现有一定影

响。

❑哪些行业景气边际改善？

继续推荐关注消费电子、养殖行业景气改善的投资机会。

1、存储芯片价格加速上行，本周DXI指数环比上涨3.8%至34288.21，下游需求

持续火热。

2、本周生猪期货活跃合约环比下跌405元/吨至17475元/吨，与之相应，养殖板

块延续调整，市场依旧担忧猪价上涨后产能再度扩张，影响猪价上涨持续性。但

一方面，我们在上周周报中指出，2024Q1生猪养殖板块资产负债率显著高于以

往，这将制约产能扩张的能力，另一方面，从高频数据来看，5月至今的猪价快

涨过程中，外三元生猪价格上涨23.5%，但同期二元母猪价格仅小幅上涨

4.2%，这也表现出行业当前补栏母猪的情绪较为谨慎，猪价上涨的持续性有望超

预期。

❑风险提示

1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监

测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风