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汽车央企转型新生,产品向上开启新周期——长安汽车(000625.SZ)深度研究报告2024年4月15日凝聚智慧·创造财富证券研究报告
投资建议?三次创业把握市场趋势,新能源布局转型加速。长安汽车是我国老牌汽车央企,历经三次创业以把握市场趋势。2013-2016年抓住SUV红利期,自主品牌得到发展,但业绩仍主要由合资品牌贡献。2017-2019年在弱产品周期和质量问题双重打击下业绩承压,2020年后自主品牌增长势头恢复,UNI、CS75Plus等高毛利产品放量,实现营收业绩连续双增。剥离亏损的长安标致雪铁龙、盘活长安铃木闲置产能,资产结构持续优化。2024年进入长安新能源跃迁关键之年,强产品周期下智能化与出海增量可期。?电动化转型成果落地,品牌向上开启新产品周期。经过6年新能源转型,公司已形成传统产品销量安全垫结合“启源+深蓝+阿维塔”的新能源转型品牌组合,2024年进入强产品周期,叠加汽车央企新能源业务单独考核压力,公司280万辆销量目标实现确定性较强。?启源:高性价比杀入主流家用市场,远期销量目标120-150万辆。启源主攻8-15万元主流家用市场,瞄准竞品降价+低油耗高续航拉低使用成本塑造竞争力,年内上市E07双形态切换定位稀缺,叠加超千家渠道触达,有望达成25万辆销量目标。?深蓝:定位年轻科技,超级增程塑造优质产品力。深蓝汽车主攻10-20万元价格带,定位年轻、科技。切入相对蓝海的20万元以下增程市场,超级增程平台EPA1动力、油耗表现优秀,座舱+智驾超价位段配置,共同构成深蓝竞争优势。深蓝G318、SL03等年内上市产品,强产品周期有望推动深蓝实现28万辆销量目标,远期销量目标100-120万辆。智驾版S7、?阿维塔:赋能高端情感智能定位,2024年向新车增程要增量。阿维塔主攻20-40万元高端市场,前卫独特的外观设计和HI模式智能驾驶+座舱体验构成核心竞争力,2024年预计发布20万元级别新车E15、E16以及4款增程版车型,销量增量可期。下纯正?引力序列:长安汽车销量基本盘,表现优于整体市场。传统产品销量安全垫,在当前燃油车防守期销量表现明显优于市场,CS75Plus等冠军产品月销近3万辆,为新能源转型持续造血,2024年销量目标125万辆,远期混动转型后销量目标稳定在130-150万辆。?汽车央企新能源转型“优等生”,考核下销量增长确定性强。国资委对汽车央企新能源考核方案有望近期落地,新能源市占率等指标有望进入新指标体系,同时放松传统财务指标考核,公司作为新能源转型最快的汽车央企,销量增长确定性较强。
投资建议?智驾多品牌赋能,销量投资收益双双注入弹性。合作成立合资公司,预计持股40%,两方面助力长安发展:一是赋能长安产品注入销量弹性。智驾处于国内第一梯队,城市NOA全国可用且已向用户推送;全球终端月活用户超7.3亿,线下超6万家销售网络,潜客触达能力强;问界、智界预订火爆,体现造车号召力,三重优势赋能长安产品。二是合资公司盈利注入投资收益弹性。车BU业务预计于2024年4月扭亏,按鸿蒙智行车销量120-150万辆、单车ASP3.5-4万元、5%净利率计算,2025年目标公司或可为长安汽车贡献8.4-12亿元投资收益。?海纳百川计划稳步推进,2024年进军东南亚欧洲。2024年1-2月自主品牌海外销量实现7.57万辆,同比+106%,基本符合海外销量翻倍至48万辆的规划目标。产品方面,2024年主攻欧洲和东南亚市场,阿维塔、深蓝和启源等新能源品牌是主力军,一地区一策制定产品投放方案,计划到2030年推出不少于60款产品。生产方面,泰国生产基地预2025Q1投产,一期产能10万辆,覆盖全球右舵车市场。渠道方面,截至2023年上半年已有400+销售与服务网点,2030年前在海外市场构建20余个本地化营销组织,海外网点数量突破3000家,进入全球90%以上的市场。?投资建议:公司是老牌汽车央企,电动化智能化转型成果逐步落地,品牌向上开启新产品周期,新能源市占率有望持续提升。预计2023-2025年归母净利润分别为111/102/128亿元,同比增速42.4%/-7.7%/25.0%,PE为16.0/17.4/13.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。?风险提示:宏观经济下行风险;政策不及预期;销量不及预期风险;上游原材料价格大幅波动;地缘政治风险;与合作不及预期;行业竞争加剧;第三方数据统计错误导致的风险;测算存在主观性,仅供参考。
目录1三次创业把握市场趋势,新能源布局转型加速电动化转型成果落地,品牌向上开启新产品周期智驾多品牌赋能,销量投资收益双双注入弹性“海纳百川”出海加速,2024年进军东南亚欧洲投资建议23456风险提示
三次创业把握市场趋势,新能源布局转型加速1?1.1
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