简评：CPI偏弱，实际利率仍有压缩空间_——6月通胀数据分析 20240710 -中金.pdf

证券研究报告2024.07.10

简评

CPI偏弱，实际利率仍有压缩空间

——6月通胀数据分析

张昕煜分析员范阳阳分析员陈健恒分析员

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xinyu5.zhang@yangyang.fan@chenjh@

事件

中国6月CPI同比上涨0.2%，预期上涨0.4%，前值上涨0.3%。

中国6月PPI同比下降0.8%，预期降0.8%，前值降1.4%。

（预期均指Wind一致预期，下同）

评论

6月PPI环比下降0.2%，同比增速升至-0.8%，6月多数工业品价格高位回落，PPI环比走弱，由于去年同期基数较

低，PPI同比降幅继续收窄；5月房地产政策放松效果相对有限，在需求不足而政策预期减弱背景下，6月黑色和有

色价格高位回落，工业品价格整体有所放缓。6月CPI同比降至0.2%，消费端通胀延续弱势；6月猪肉价格大幅上

涨，不过鲜菜鲜果价格明显回落，食品价格总体仍有所下跌；6月服务价格保持弱势，交通价格明显回落，非食品价

格继续低位运行。后续来看，PPI方面，由于内需持续不足，工业品价格仍有下行压力，随着低基数影响减弱，我们

预计三季度PPI降幅或转为扩大；CPI方面，当前居民消费能力和意愿有限，核心通胀或继续温和，加上猪肉价格

上涨空间有限，我们预计三季度CPI同比或继续低位运行。

今年二季度PPI同比降幅持续收窄，从3月的-2.8%升至6月的-0.8%，不过主要工业品价格却持续偏弱，除部分有

色品种受供给因素扰动而价格偏强外，多数工业品价格表现低迷，PPI同比改善更多是去年同期低基数因素导致的。

今年5月房地产政策大幅放松，不过政策效果仍然相对有限，房地产市场恢复偏慢，加上基建投资力度相对有限，

工业品需求明显不足，5月下旬以来工业品价格再次明显回落，生产端通胀或持续处于负值区间。6月猪肉价格大幅

上涨，不过考虑能繁母猪存栏绝对规模仍较大，我们预计猪肉价格继续上涨空间有限，从生猪期货价格走势看，市

场对后续涨价预期也不强，消费端或将延续低通胀状态。在通胀持续低迷背景下，实际利率仍然偏高，从提振国内

需求角度来看仍有必要引导实际利率下行，我们认为货币政策或将延续偏松，货币环境对债券仍然较为有利。近期

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央行准备开展债券借入操作，并推出临时正逆回购业务，这使得较多投资者转为谨慎，长端利率也明显调整。我们

认为央行调控背景下，长端利率下行将受到约束，不过央行调控并不改变配置需求强的现实，我们仍然看好国内债

券市场，当前收益率调整或是较好的配置机会。

风险

需求侧修复不及预期。

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2/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125469/5392190/index.html

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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本中金公司研报由115820044@下载

1、食品与工业品价格回落带动CPI同比涨幅不及预期

6月CPI同比低于市场预期，录得0.2%，环比降幅扩大录得-0.2%（前月-0.1%）；核心CPI同比录得0.6%，环比录

得-0.1%（前月-0.2%）；服务CPI同比录得0.7%（前月0.8%），环比录得0%（前月-0.1%）。从八大分项同比涨跌情

况来看，食品烟酒、交通通信依旧是负贡献项目，其余项目中仅其他用品和服务项同比涨幅扩大