保险：日本保险系列（2）：日本财险的演变和启示 20240710 -中金.pdf

证券研究报告2024.07.08

保险

日本保险系列（2）：日本财险的演变和启示

毛晴晴分析员张煜昱联系人郭瑞联系人

SAC执证编号：S0080522040002SAC执证编号：S0080122090072SAC执证编号：S0080122110007

SFCCERef：BRI453yuyu.zhang@rui7.guo@

qingqing.mao@

纵轴：相对值（%）观点聚焦

116沪深300中金保险投资建议

108我们从宏观视角分析了日本财险市场的历史演变及上市财险公司股价表现背后

100的一般规律，以期对中国财险市场发展和相关投资标的带来经验借鉴和启示。

92理由

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日本财险市场的演变和经验：日本本土财险市场渗透率并不高便陷入增长停

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2023-072023-102024-012024-042024-07滞，我们认为风险环境和经济环境等导致的需求不足及专业中介渠道能力较弱

是主要原因；承保盈利方面，日本财险行业承保盈利性整体较好，费改后过剩

供给出清、风险事件推动监管和行业更重承保品质、低利率环境倒逼承保更重

股票股票目标P/B(x)盈利、行业基建日趋完善等因素是重要推动；此外，日本头部财险谋求海外业

名称评级价格2024E2025E务扩张、开展境外投资等做法对破除本土市场增长、投资困局具有关键作用。

中国平安-A跑赢行业63.500.80.7上市日本财险公司：低利率环境下，日本财险成为金融行业内兼具稳健属性和

出海逻辑的稀缺投资标的。在日本低利率环境下，财险低杠杆、低负债成本、

中国人寿-A跑赢行业38.601.71.6

短久期的商业模式对于经济挑战内生的抵御力、业务出海等因素使其盈利具备

中国太保-A跑赢行业40.300.90.8稳定性，成为金融行业稀缺的优质投资标的，我们重点分析了东京海上控股，

新华保险-A跑赢行业42.800.80.7聚焦盈利的经营战略、成功的出海经历带来的突出盈利表现推动其股价近年来

中国人保-A跑赢行业6.900.90.8跑赢同业，同时增长路径清晰稳健的股东回报也获得青睐，这对中国财险公司

中国财险-H跑赢行业11.800.70.7长期估值变化可能有较强启示意义，我们在最后一章对此做出讨论。

日本经验对我国财险市场和主体有哪些启示？我们认为：

中国平安-H跑赢行业63.700.60.5

1#增长前景方面，跟日本类似，考虑到我国在可保风险环境、经济环境、监管

中国人寿-H