2024年交运物流行业中期策略报告：继续重视供给端的逻辑-240703.pdf

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继续重视供给端的逻辑

——2024年交运物流行业中期策略报告

华西证券交运行业首席分析师：游道柱

邮箱：youdz@

SACNO：S1120522060002

2024年7月3日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

本本篇报告主要观点篇报告主要观点

•宏观经济环境总结：以年度为单位，当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低

于2019年。以季度为单位，以上指标均在环比回升。消费增速低于2019年，消费者信心指数在较低位置。需求结构发生

变化，性价比消费成为亮点。二级市场在交易消费需求结构变化的预期。

•快递：电商快递需求高增长。我们认为快递需求保持较高增长的原因有二：①电商端竞争加剧，比如淘宝等主要电商平

台开始将低价作为主要目标；②退货件的贡献。在电商快递供给端，快递公司产能增长的速度在下降。以中通快递、圆

通速递、韵达股份、申通快递作为样本企业，23年样本企业合计资本开支同比下降12%，连续两年负增长。

•航空机场：免签政策促进跨境旅客量恢复。航空出行作为可选属性占比较高的服务消费，我们认为24年的宏观经济环境

依旧对航空出行需求形成抑制。24年4月消费者信心指数为88.2，依旧明显低于22年3月之前的中枢水平。24Q1人均可支

配收入同比增长6.15%，依旧低于19年及之前的中枢水平。在既定需求环境、机队规模之下，飞机利用率、客座率等效率

指标同样也是航司改善业绩的重要指标，而在这个框架下，机票价格是最核心的手段。

•航运：红海局势是最核心变量。展望下半年，我们认为红海局势依旧是影响集运行业的最核心变量。国际地缘政治形势

难以判断，我们对下半年运价在当前较高位置持乐观判断，但考虑到上半年提前发货对下半年透支、下半年欧美发达经

济体需求存在走弱风险，我们判断运价在当前位置难以持续上涨。

•高股息率资产：我们认为高股息率资产应该重点关注基础设施类（长期稳定的高利润率、低资产负债率、当年利润分红

比例高）、周期股处于盈利的高点，当年利润分红比例高。

•投资建议：关注四个方向。①消费降级方向。2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度

预期的修正。相关受益公司包括中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。②基于我们对今年航司经营策略理解，以

及市场对机场免税长短期预期，航空机场板块相关受益的公司包括春秋航空、中国民航信息网络。③国际地缘政治形势

难以判断，我们对下半年运价在当前较高位置持乐观判断，但运价在当前位置难以持续上涨。相关受益公司包括中远海

控等。④高股息率资产重点关注基础设施类、周期股处于盈利高点。相关受益公司包括唐山港、招商局港口等。

•风险提示：宏观经济不及预期、国际航班恢复不及预期、快递价格战超预期、港口企业分红不及预期

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目录

contents01宏观环境及总体回顾

02快递：电商快递需求高增长

03航空机场：免签政策促进跨境旅客量恢复

04航运：红海局势是最核心变量

05公路港口铁路：股息率是最核心的逻辑

06投资建议与风险提示

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1宏观环境及总体回顾

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1.1一季度国内生产总值增速环比提升

•当前总体经济增长