2024年金属行业中期投资策略：铜金上行趋势不变，成长持续绽放-240705.pdf

证券研究报告

铜金上行趋势不变，成长持续绽放

2024年金属行业中期投资策略

证券分析师：王宏为A0230519060001

研究支持：马焰明A0230523090003

陈松涛A0230523090002

2024.7.5

投投资案件资案件

◼利率环境：美联储加息周期末期，2024年有望开启降息周期。

◼供需：供给端有约束、需求端地产依赖度较低的行业有望率先回暖。

2024年中策略：成长首选华峰铝业、宝武镁业，周期首选金、铜。

1、贵金属：降息预期逻辑下金价有望上涨（紫金矿业、中金黄金等）。

2、基本金属：中长期供给短缺逻辑演绎+降息看好价格长牛（优质成长具备配置价值，紫

金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、西部矿业、河钢资源），电解铝震荡。

3、能源金属：锂钴镍价格承压。

4、新材料：原材料涨价后周期，关注成本压力下降本增效相关材料，空调铝代铜+铝热管

理材料高景气（华峰铝业），镁代铝汽车铸件(宝武镁业)，以及优质成长标的，铝挤压材

料成长（亚太科技），制冷剂涨价高弹性+积层箔电容器成长（东阳光）。

风险提示：宏观经济不及预期、新产能投放超预期、电动车产销低预期

证券研究报告2

美美国利率近国利率近2200年年新高新高，，有色有色行行业业PPBB历历史史低位低位

美国联邦基金利率：2023年7月后停止加息

2000-2024年申万有色金属指数及行业PB

资料来源：wind，申万宏源研究

证券研究报告3

主要内容

1.贵金属：降息预期下利好趋势不变

2.基本金属：供给短缺演绎，上行逻辑不改

3.能源金属：锂钴镍承压

4.新材料：重视优质成长个股

4

11..11..11黄黄金金框框架架：：采采用用实际利率判实际利率判断断金价中长期金价中长期走走势势

◼金价与实际利率负相关

•黄金需求本质上是保值需求。在实际利率较低甚至为负时黄金的保值作用将十分明显，金价将

显著上涨，相反则金价下跌，历史上看黄金价格与实际利率是显著负相关关系，负相关关系仅

在金价周期顶部或周期底部少数预期反转时短暂失效。

◼金价与美元指数负相关

•美元指数走强通常意味着美国经济相对其他经济体走强，经济走强情况下为防止经济过热名义

利率通常为上升状态，而加息后通胀则有下降预期，因此美元指数与实际利率呈正相关关系，

即导致金价与美元指数呈现负相关关系。

黄金价格与美国十年期国债实际利率负相关黄金价格与美元指数负相关

资料来源：ifind，申万宏源研究资料来源：ifind，申万宏源研究

证券研究报告5

11..11..22加加息息结结束束，，降降息息趋势趋势利利好金好金价价

◼GDP增速下滑，PMI回落

美国新增非农就业人数

•2024Q1美国GDP（季调）同比增长2.9%，环比增长1.3%，同环

比增速下滑。

•2024年3月美国制造业PMI（ISM）50.3，连续16个月位于荣枯线

以下后首次回升；美国4/5月