2024年下半年海外市场展望.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u回顾：预期紊乱，市场极化 5

现实：拐点隐显，镜像重现 8

美国内生动能：经济转弱拐点显现，通胀担忧有望消弥 8

对外辐射影响：全球格局分化重塑，港股结构配置为主 14

展望：草蛇灰线，守正出奇 17

配置视角一：以正合—高确定性的基本盘 17

配置视角二：出奇胜—高赔率、高弹性 18

风险提示 20

图表目录

图1：美国制造业PMI回暖 5

图2：核心PCE同比增速与美联储目标位仍有差距 5

图3：美国制造业PMI分项 5

图4：美国服务业PMI分项 6

图5：上半年亚太货币波动加大 6

图6：2024年以来重要资产涨跌幅（%） 6

图7：标普500行业指数涨跌幅（%） 7

图8：3月降息预期回落后，美股龙头指数的优势扩大 7

图9：上半年美股走势和大事梳理 7

图10：伦敦金现创历史新高，与10Y美债实际利率的相关性明显走弱 8

图11：10年期与2年期美债利率与失业率呈现强相关性，显示失业率能够较好的体现出经济周期的变化 8

图12：62岁以后从事全职工作的平均可能性 9

图13：2023年下半年以来美国兼职人数继续抬升而全职人数呈下降趋势 9

图14：CBO估计2023年美国净移民人数达到330万人 10

图15：美国职位空缺数/登记失业人数已经恢复至疫情前水平 10

图16：美国消费贷规模明显放缓 11

图17：耐用消费品库销比呈上升趋势 11

图18：2024年以来美国谘商会消费者信心指数与密歇根大学信心指数均回落 11

图19：美国分行业的职位空缺率变化 11

图20：美国分行业平均时薪 11

图21：美国公共债务总额占GDP比重达到历史高位 12

图22：美国政府杠杆率在发达国家中并不算高 12

图23：美国PCE环比分项（%） 13

图24：美国财政盈余/赤字占GDP比重（%）：大选年赤字率平均值较非大选年更高13

图25：中对美/俄出口增速分化显示国际关系不确定性加大 15

图26：近年来美国制造业资本支出大幅上升 15

图27：美国制造业产能指数同比增速明显提升，产值指数同比仍在低位波动 15

图28：上半年港股周期行业涨幅靠前 16

图29：上半年恒生大型股涨幅靠前 16

图30：两轮预防式降息期间港股表现稳定 16

图31：历史地位和避险属性是大型机构持有黄金决策中最相关的因素 17

图32：STOXX欧洲奢侈品10指数：2016年以来回报率高达268%，高于同期欧元区STOXX涨跌幅61% 18

图33：实际金价接近历史高点 18

图34：港股、墨西哥MXX、巴西IBOVESPA指数等新兴市场股指市盈率分位处于较低水平 19

图35：港股消费、资讯科技和医疗保健等行业估值分位较低 19

图36：日元贬值或是日股上涨的因素之一 20

回顾：预期紊乱，市场极化

上半年美国经济整体韧性，但内部存在分化，或显示经济转弱。5月之前美国ISM服务业PMI走弱，就业、订单、库存等分项形成拖累，物价分项相对强势；制造业PMI回暖带来支撑，其中物价分项贡献较多。但5月两者趋势反转分化，服务业大幅反弹至53.8，制造业PMI回落至48.7，就业端制造业韧性、服务业疲

弱的态势并未改变。

通胀黏性显现，美国降息预期反复。从PCE指标能够看到，1-5月美国核心PCE环比增速整体回落，同比增速持续放缓，但回落速度不及预期，5月核心PCE同比增速在2.6%附近，较美联储的目标2%仍有距离。这带来市场预期的反复，降息预期从年初的“3月首次降息，全年降息156bp”不断收敛，目前CME模型

显示首次降息预期已延后至9月。在此背景下，今年以来美债收益率一直处于上

升趋势中，美元指数一度升至106以上，引发部分亚太货币的大幅波动，日元、韩元等货币在上半年大幅贬值。

图1：美国制造业PMI回暖 图2：核心PCE同比增速与美联储目标位仍有差距

资料来源：，所注释：红色虚线代表荣枯线

资料来源：，所

图3：美国制造业PMI分项

资料来源：，所

图4：美国服务业PMI分项

资料来源：，所

图5：上半年亚太货币波动加大

资料来源：，所

注释：数据截止2024年6月25日

AI和通胀成为上半年的主线，市场结构极化。在降息预期反复、美联储指引模糊的背景下，资产价格缺乏统一的宏观逻辑，产业和事件驱动成为市场主线。一是AI主线推动美股龙头指数屡创新高，这也导致了美股市场风