2024年宏观经济中期报告：“固本”为先，积极“培元”.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u海外经济及政策环境 5

美国：“不着陆”预期令降息存疑 5

欧洲：降息路径仍待基本面确认 8

国内经济 10

出口：短期仍具韧性 10

投资：托底效果有望逐步显现 12

房地产投资 12

基建投资 13

制造业投资 15

消费：延续结构性复苏趋势 16

工业企业：利润修复或会承压 17

通胀：保持温和回升 19

国内政策环境 21

货币政策精准有效 21

财政政策适度加力 22

风险提示 23

图目录

图1：美国消费者信心指数下行暗示消费面临挑战 5

图2：美国工业生产未见明显改善 5

图3：美国就业市场由过热向正常回归 5

图4：美国职位空缺与失业人数之比持续下行 5

图5：美国实际GDP显示内需仍强 6

图6：罗素3000指数中的公司在财报中提及人工智能的比例 6

图7：2024财年美国财政赤字率攀升 6

图8：2024年美国移民人口达到近年来峰值 6

图9：美国通胀仍具有粘性 7

图10：美国服务通胀并非结构问题 7

图11：Zillow租金指标显示房租下半年将会下降 7

图12：美国密歇根大学通胀预期上行 7

图13：历史上美联储预防式降息发生在通胀2?以下时 8

图14：市场预计的美国大选结果 8

图15：欧元区实际GDP环比转正 9

图16：欧元区制造业PMI走弱 9

图17：欧元区通胀下行更为顺畅 9

图18：欧元区消费者信心提高 9

图19：欧洲议会右翼势力崛起 10

图20：中国进出口当月同比增速 11

图21：中国净出口对GDP拉动边际抬升 11

图22：中国主要出口商品对出口整体的拉动 11

图23：“一带一路”沿线国家出口增速较高 11

图24：半导体产业链发展带动我国相关产品出口 12

图25：下半年美国补库仍将延续 12

图26：中国房地产销售面积和金额年初以来降幅扩大 12

图27：1-5月房地产企业资金来源拆解 12

图28：中国房地产投资持续弱势 13

图29：新开工、施工和竣工面积累计同比增速 13

图30：中国基建投资增速及其分项贡献 14

图31：地方专项债发行进度 15

图32：各行业制造业投资增速变动 16

图33：高技术制造业投资增速占优 16

图34：中国社零及其分项同比增速 17

图35：社零距离疫情前趋势仍有距离 17

图36：社零各分项增速 17

图37：中国规上工业增加值同比增速 18

图38：工业企业利润及成本占比 18

图39：高利润行业的工业增加值也会更高 19

图40：中国企业利润仍然承压 19

图41：中国CPI及其分项同比增速 19

图42：CPI新涨价和翘尾因素影响拆分 19

图43：猪肉价格下半年有望延续回升态势 20

图44：中国PPI新涨价和翘尾因素影响拆分 20

图45：中国PPI及其分项同比 20

图46：CRB指数指向PPI同比有望小幅回升 20

图47：中国社融存量同比增速下滑 21

图48：年初以来社融主要分项增量变动 21

图49：2024年人民币贷款整体弱于2023年的水平 22

图50：信贷靠企业票据冲量 22

图51：中国财政收支承压 23

图52：上半年政府债发行节奏偏慢 23

海外经济及政策环境

美国：“不着陆”预期令降息存疑

近期，部分指标显示美国经济出现边际走弱迹象。密歇根大学消费者信心指数下行叠加实际个人可支配收入同比已连续3个月低于实际个人消费支出，指向未来居民消费可能面临挑战。与此同时，年初以来工业生产指数同比仍在零值附近震荡。就业数据出现背离，4月职位空缺数大幅下降至2021年以来最低水平，

月ADP就业人数大幅不及预期；但5月非农数据在政府部门支持下超预期，

时薪环比增速也有所回升，若以2019年平均非农就业衡量，可以判断当前美国就业市场正从过热向正常回归。

图1：美国消费者信心指数下行暗示消费面临挑战 图2：美国工业生产未见明显改善

资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所

图3：美国就业市场由过热向正常回归 图4：美国职位空缺与失业人数之比持续下行

资料来源：iFinD，研究所 资料来源：iFinD，研究所

但我们认为2024年初以来支撑美国经济在高利率环境下展现出惊人韧性的三个

要素在下半年仍将持续。一是人工智能和房地产周期推动私人部门投资扩张。人工智能随着ChatGPT的更新迭代开始快速融入居民的工作生活，成为继1990年代信息技术革命后又一重要的通用技术