2024年下半年经济展望及投资策略报告：经济坚韧支持收益增长.docx

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经济师：姚少华博士

经济展望

2024年下半年

2024年下半年全球经济展望

经济师：姚少华

2024年上半年全球经济表现出强劲的韧性，主要归因于全球通胀明显放缓，以及就业和收入保持稳定增长。由于货币政策依旧偏紧，能源和食品价格下降，加上供应链压力的持续缓解，许多国家的整体通胀开始放缓

在通胀趋缓的背景下，全球主要央行在2024年上半年开始放宽货币政策，这导致全球主要国家的国债利率下降。中国人民银行、欧洲央行、加拿大银行和瑞士国家银行都降低了它们的主要政策利率

展望未来，尽管地缘政治冲突持续，但我们预计2024年下半年全球经济增长将保持稳定，主要因为全球贸易增长或改善，以及货币政策的宽松将支持发达国家和发展中国家的投资增长

我们预计2024年美国、中国、欧元区、日本和英国的经济分别增长2.2%、5.0%、0.8%、0.6%和0.5%，相比而言，上述国家在2023年经济分别增长2.5%、5.2%、0.5%、1.9%和0.1%

2024年上半年全球经济保持韧性

2024年上半年，全球经济活动展现出惊人的韧性，主要归因于全球通胀显着降低，以及就业和收入保持稳定增长。自2024年年初以来，JPMorgan全球制造业PMI、服务业PMI以及综合PMI持续高于50临界点水平，表明制造业和服务业均广泛复苏（图表1）。根据WTO在3月8日发布的最新商品贸易晴雨表，2024年上半年全球商品贸易增长似乎有所复苏。商品贸易晴雨表总指数达到100.6，略高于100的基准值，显示全球商品贸易在2024年上半年开始呈现适度的增长。

图1:摩根大通全球PMIs(%)

JP

JPMorgan全球制造业PMI

JPMorgan全球服务业PMI

JPMorgan全球综合PMI

56.0

54.0

52.0

50.0

48.0

46.0

05/2022 09/2022 01/2023 05/2023 09/2023 01/2024 05/2024

来源：彭博、农银国际证券

2024年第1季度全球主要经济体的GDP增速表现分化。美国和中国的经济增长较为强劲，而欧洲国家和日本的经济增长则相对疲弱。数据显示2024年第1季度美国、中国、欧元区、日本和英国

的经济分别同比增长2.9%1、5.3%、0.4%、-0.1%和0.2%，相比之下，2023年第4季度上述国家的经济分别同比增长3.1%、5.2%、0.2%、1.1%和-0.2%（图2）。在2024年上半年，全球主要经济体的劳动力市场继续紧绷，失业率处于低位，劳动力短缺情况持续存在。

图2:全球主要经济体的GDP增长(%)

实际GDP增长(同比)

2023

4Q23

1Q24

美国

2.5

3.1

2.9

中国

5.2

5.2

5.3

欧元区

0.5

0.2

0.4

日本

1.9

1.1

-0.1

英国

0.1

-0.2

0.2

来源：彭博、农银国际证券

许多国家在2024年上半年整体通胀有所放缓，主要因为货币政策依然偏紧、供应链改善以及能源和食品价格下降。撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家亦回落，但由于工资上涨较快，核心通胀放缓程度不及整体通胀。根据世界银行在六月份的估计，受益于全球需求的减弱，2024年全球整体通胀预计将从2023年的7.9%降至3.5%。然而，由于服务价格的快速上涨，核心通胀的下降可能更为缓慢。预计直到2026年底，大多数国家的通胀率才能回到央行的目标水平。虽然大多数发展中

国家的工资增速仍属可控，但由于劳动力市场紧张，部分发达经济体在2024年上半年出现了工资明显上涨。

随着全球通胀逐步缓解，全球主要央行在2024年上半年开始放宽货币政策，这亦导致了全球主要国家的国债利率下降。尽管美联储在上半年将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%-5.50%不变，但从6月开始美联储放缓了其缩表速度，将美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元。随着

通胀放缓，美联储预期在下半年开始降息。在6月的会议上，欧洲央行下调了其主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率各25个基点，下调后的利率分别为4.25%、4.50%和3.75%。此外，欧洲央行还计划在2024年下半年平均每月减持75亿欧元的紧急抗疫购计划（PEPP）资产。同时，中国人民银行、加拿大银行和瑞士国家银行在上半年亦下调了其主要政策利率。然而，由于通胀和工资上升，日本央行在3月将其政策利率从-0.10%提升至0.00%-0.10%，这是17年来的首次加息。日本银行还取消了对10年期国债收益率1.