数字金融对上市公司投资效率影响的实证研究.pdfVIP

数字金融对上市公司投资效率影响的实证研

究

作者：张树果

来源：《时代金融》2021年第15期

摘要：本文以我国沪深A股上市公司2011—2018年的数据为研究样本，并采用北京大学

数字普惠金融指数衡量数字金融，实证检验数字金融发展对上市公司投资效率的影响。研究表

明：数字金融发展能够改善信息不对称并降低委托代理问题，约束管理层自利行为，限制企业

的过度投资行为；数字金融发展可以帮助企业有效地获得外部融资，缓解投资不足，从而提高

其投资效率。在此基础上，本文从加快建设数字金融发展基础设施、建立完善的数字金融监管

体系方面提出建议，对于数字金融更好地服务于实体经济，缓解融资约束、提高公司投资效率

具有一定的参考意义。

关键词：数字金融融资约束投资效率

数字金融是金融与科技结合的高级发展阶段，是金融创新和金融科技的发展方向。数字金

融是决定金融业未来发展创新的关键变量，是助力实体经济发展的重要环节。2020年新冠疫

情席卷全球，严重制约着实体经济的发展，即使众多企业及时复工复产，但仍然是面临融资

难，投资效率低下等问题。因此，解决企业投融资问题显得尤为重要。

非效率投资已然成为众多学者研究的热点问题，造成非效率投资的原因有很多，随着研究

的深入，学者们逐渐从研究造成非效率投资的原因转向研究如何缓解企业非效率投资。更多学

者从金融发展角度研究公司投资效率问题，研究表明金融发展有助于缓解融资约束问题，降低

融资成本，提高投资效率，但鲜有文献从数字金融方面探究公司投资效率问题，那么数字金融

是否可以缓解企业投资不足、抑制过度投资，从而达到提高投资效率的目的？本文以A股上

市公司为样本，采用北京大学数字金融研究中心开发的数字普惠金融指数，深入探讨了数字金

融对公司投资效率的影响，为解决企业投资效率问题提供相关经验证据。

提高企业投资效率的关键在于缓解投资不足、抑制过度投资。目前关于投资不足、过度投

资的原因已经有比较完善的研究结论。信息不对称现象的存在导致外部投资者总是处于信息弱

势，外部投资人不能够完全了解公司经营情况，使公司的对外筹资受到融资约束的影响，导致

公司无法融得资金、融资成本过高，从而放弃投资优质项目，造成投资不足，阻碍公司发展

（Myers，1977；连玉君，2007；邓毅凡，2013）[1-3]。此外，委托代理问题一直都是公司治

理的核心问题，公司所有者聘请专业经理人经营管理公司，股东希望提升企业价值获取股权收

益，但是管理层更倾向于通过行使经营控制权实现自身利益最大化，两者的利益冲突滋生了代

理问题，管理层在职期间为了完成业绩考核以巩固职位或是为了建立自己的商业帝国，盲目自

信导致无法理性地评估项目投资过程中的负面反馈信息，低估投资面临的风险，甚至是投资净

现值为负的项目，从而导致过度投资（Jensen，1986；Lundstrum，2002）[4-5]。

国内外学者更多是从金融发展方面研究投资效率，研究表明金融发展可以通过缓解融资约

束问题，从而提高投资效率（Khurana，2006；李春霞，2014；李红等，2018）[6-8]。景侠等

（2019）[9]指出发展数字金融可以缓解黑龙江省中小企业融资约束问题。张友棠（2020）[10]

研究发现数字金融发展有助于提高科技型企业的投资效率，主要表现为缓解企业的投资不足，

为数字金融能够提高企业投资效率提供了直接的经验证据。王娟等（2020）[11]研究也表明数

字金融能够矫正企业非效率投资，进一步区分非效率投资类型研究发现，数字金融发展主要抑

制企业“投资不足”行为，对企业“投资过度”的行为并没有影响。

因此，数字金融对企业投资效率的影响可以从以下两方面分析：一方面，对于融资约束较

大的企业，数字金融发展可以帮助企业有效地获得外部融资，缓解投资不足，提高其投资效

率；另一方面，数字金融发展能够改善信息不对称并降低委托代理问题，约束管理层自利行为

来限制企业的过度投资行为。基于以上分析，提出以下假设：

假设1：在其他条件不变情况下，数字金融与过度投资呈现负相关。

假设2：在其他条件不变情况下，数字金融与投资不足呈现负相关。

（一）数据来源

本文选取2011—2018年A股上市公司数据为研究样本，并对样本进行如下处理：剔除ST

和PT类公司、剔除资不抵债的公司、剔除金融及保险类公司、剔除财务数据缺失样本。并对

本文的连续变量进行1%和99%缩尾处理，最终得到15437个样本观测值。解释变量数字金融

来源于北京大学数字普