可编辑文档：Coinbase Global-市场前景及投资研究报告：加密货币交易所龙头，合规性后驱力.pptx

证券研究报告非银金融2024年06月14日CoinbaseGlobal(COIN.O)深度报告：加密货币交易所龙头，合规性后驱力逐步显现评级：增持(首次覆盖)

最近一年走势市场数据2024/06/13247.64当前价格（美元）52周价格区间（美元）总市值（亿美元）流通市值（亿美元）总股本（亿股）COINBASEGLOBAL-行情图53.91-265.12608.13328%278%228%178%128%78%494.682.46流通股本（亿股）日均成交额（亿美元）近一月换手（%）2.0028%17.36-22%106.272023-06-022023-08-152023-10-252024-01-082024-03-202024-05-COINBASEGLOBAL纳斯达克指数相对纳斯达克指数表现表现1M3M12MCoinbase相对纳指涨跌幅9.01%-4.65%327.69%2

核心提要u加密货币交易所龙头，合规引领发展。Coinbase为全球第一个上市的加密货币交易所，背后是合规强驱动力的体现。2024年2月，Coinbase市值超越中国香港交易所，成为全球第四大上市交易所。业务以交易为主，订阅为辅。拥有零售、机构、生态系统合作伙伴三大客户群体。交易方面提供投资、消费、付款与收款三大服务，订阅与服务方面，提供托管、存币、质押、借款与贷款、分发、构建和支付等服务。u行业：加密货币势头渐起，四催化下上行周期将至。后期加密货币市场存在四大催化：1）催化一：比特币挖矿奖励减半，币价上行趋势相对明确。虽然比特币总量恒定为2,100万枚，但出于稳定币值、控制通胀等目的，比特币大约每隔4年区块奖励会减半一次。前三次区块奖励减半之后（2012年11月、2016年7月、2020年5月），比特币价格均呈现上涨趋势。第四次比特币区块奖励减半发生在2024年4月20日，当天，BTC价格约为64,262美元，减半后开启新一轮上升周期。历史上的三次比特币减半，减半后比特币的币价都冲到了新高，上一轮有两个高点，一个是64,000美元/BTC，一个是69,000美元/BTC。这一轮减半仍有望推动BTC价格再创新高。2）催化二：美联储待开启降息周期，后续流动性充裕有望推动BTC价格开启新一轮“长牛”。3）催化三：加密货币ETF市场加速扩容，有望开启加密资产上行周期。4）催化四：全球对待加密货币的监管态度逐渐转向积极。u增长逻辑：资产、产品、客户飞轮效应，深度参与BTC现货ETF及期权。服务三大差异化客户群体，资产、产品、客户构成商业模式闭环，实行差异化费率，鼓励大单交易。近年来积极开展业务创新，资产广度深度迅速扩张，并且扩张资产需满足严格的上市流程。截至2024年6月5日，在Coinbase上有248种加密资产可在该在线平台进行交易，在Coinmarketcap平台综合评分排名靠前，货币对支持数量为402，以流动性取胜。截至2023年11月，美国发行的12支比特币现货ETF产品其中9支由Coinbase托管，后续比特币ETF及期权放量后有望推动公司业绩上涨。并且透过Binance看Coinbase创新业务的可能性，待美国监管妥协之际，衍生品合约或将打开第二增长极。u盈利预测和投资评级：我们预计Coinbase2024-2026年总收入分别为66.37亿美元、102.69亿美元、120.06亿美元，归母净利润分别为23.97、39.85、48.42亿美元，EPS分别为9.74、16.20、19.68美元。2024年6月13日对应收盘价247.64美元，对应2024-2026年PE估值分别为25.41、15.29、12.58倍。加密货币有望迎来新一轮上行周期，Coinbase合规严把控，后驱力强劲，首次覆盖，给予“增持”评级。u风险提示：监管政策限制下的合规风险、加密资产价格大幅波动风险、美国宏观经济政策波动风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险。3

盈利预测表预测指38-2.69%94.87--2024E6636.52113.50%2397.082426.67%9.742025E10268.5854.73%3985.0866.25%16.202026E12006.2816.92%4842.2921.51%19.68总收入（百万美元）增长率（%）归母净利润（百万美元）增长率（%）每股收益（美元）P/E0.39642.139.7025.4115.2912.58P/B8.707.616.87P/S20.821.62%9.506.095.21ROE（%）36.09%53.09%57.37%资料：Wind、国海证券研究所注：最新股价截至2024年6月13日4

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