驰宏锌锗首次覆盖报告：铅锌龙头，攻守兼备弹性十足.docx

索引

索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 5

估值与目标价 5

驰宏锌锗核心指标概览 6

一、驰宏锌锗：中铝铅锌经营平台，锗资源储量全球领先 7

二、锌行业：矿端供应趋紧，需求仍存韧性 10

供应端：原矿品位趋势性下降，资本支出贡献边际递减，锌供应或难有超预期增量.10

需求端：稳增长政策下国内需求有望持续复苏，产业链重塑背景下海外需求仍可期.11

三、锗行业：稀缺战略金属，供给收紧需求向好 14

四、α探讨：高弹性+高分红+低成本，攻守兼备弹性充足 15

业绩弹性：金鼎锌业等优质资产有望注入 15

成本为盾：优质矿山+科技创新筑造低成本优势 16

高分红：秉持共赢理念，高分红持续回馈股东 17

五、盈利预测与估值 18

六、风险提示 19

附录 20

图表目录

图1：驰宏锌锗核心指标概览图 6

图2：公司股权结构（截止2024年5月6日） 7

图3：2018-2023年公司营收整体呈稳定增长态势 7

图4：2018-2023年公司归母净利润情况 7

图5：2018-2023年公司部分主产品产量情况 8

图6：2018-2023年公司铅锌精矿金属产量情况 8

图7：2018-2023年公司营收结构 8

图8：2018-2023年公司毛利结构 8

图9：公司期间费用率整体呈下降趋势 9

图10：公司资产负债率持续下行 9

图11：2000-2023年年全球锌矿储量变化情况 10

图12：2023年全球锌矿储量分布 10

图13：2000-2023年年全球锌矿产量变化情况 10

图14：2023年全球锌矿产量分布 10

图15：全球主要锌矿生产企业锌平均品位呈下降趋势 11

图16：全球主要锌矿生产企业资本开支情况 11

图17：2012-2023年全球精炼锌消费量（万吨） 11

图18：2012-2023年全球精炼锌消费区域分布情况 11

图19：中国锌直接消费领域占比（2022年） 12

图20：中国锌终端消费领域占比（2022年） 12

图21：今年以来国内镀锌板(带)的产量持续位于高位（万吨） 12

图22：今年以来国内镀锌板(带)出口数量（万吨） 12

图23：今年以来国内锌合金产量较为平稳（万吨） 12

图24：我国精炼锌消费量当月消耗量（万吨） 12

图25：印度精炼锌消费量当月消耗量（万吨） 13

图26：墨西哥精炼锌消费量当月消耗量（万吨） 13

图27：清洁能源产业所需要的矿产资源使用量（单位：公斤/MW） 13

图28：全球锗储量分布情况（2022年） 14

图29：2019-2023年全球锗产量及预测 14

图30：全球锗消费需求构成预测（单位：吨） 14

图31：全球锗金属消费结构（2019年） 14

图32：金鼎锌业历年铅锌矿产量（单位：万金属吨） 15

图33：金鼎锌业历年营收及净利润（单位：亿元） 15

图34：公司主要矿山及品位情况 16

图35：公司采矿贫化率、损失率 16

图36：公司铅、锌选矿回收率 16

图37：锌湿法直收率及电铅冶炼总回收率 17

图38：铅粗炼回收率及锌熔铸直收率 17

图39：上市以来分红情况 17

表1：公司营收预测（亿元） 18

表2：A股同行业可比公司估值（对应2024年7月11日股价） 19

表3：公司主要矿山一览表（表中年产量指每年的铅锌金属产量，单位万金属吨） 20

投资要点

关键假设

我们对公司2024-2026年盈利预测做如下假设：

量：，随着控股股东铅锌资产鸿鑫矿业注入和公司内部的技改工程完成，我们假设公司

2024-2026年锌锭及锌合金的产量分别为53万吨、57万吨、62万吨，铅锭的产量分别为20万吨、22万吨、24万吨，其中自产锌金属29.32万吨、30.40万吨、32.55万吨，铅金属11.39万吨、11.78万吨、12.56万吨；此外假设公司2024-2026年锗金属的产量保持65.92吨，由于金鼎锌业目前尚未注入，因此尚未计入产销量中，银锭金属的保持

在150.81吨。

价：由于全球锌矿产量下降、部分锌冶炼产能受能源影响关停，锌锭在供给端收缩明显，假设锌锭及锌合金价格提升。据最新锌价格，假设2024-2026年的锌锭单价分别为20,354、20,761、21,176元/吨。随着银锭、金属锗需求稳步抬升，以及公司锗深加工能力的提升，银、锗产品的价格小幅提升，假设2024-2026年的公司锗产品的价格分别为8,