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目录
一、风格判断：稳定占优，等待真成长 1
二、大势研判：等待黄金坑，相聚在新高 3
资金面：微观流动性改善，A股好于去年。 3
国内：财税改革等深化 4
国内：房地产边际改善 4
国内：供给收缩 5
海外：降息周期下半年有望开启 5
三、行业配置：逐步由守转攻 8
胜率资产：红利具备比较优势 8
赔率机会：逐步掘金，“景气”出奇 12
景气线索1：出海——聚焦出口韧性资产 13
景气线索2：AI带动下的电子创新周期 15
景气线索3：涤纶/小金属等供需格局改善细分 15
风险分析 17
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一、风格判断：稳定占优，等待真成长
新生态：长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，上半年长期国债收益率大幅下降，市场进入新生态。
低利率利好什么风格？2010-2015，产能周期下行，利率下行，长久期资产受益，科技成长占优。2023年年初至今，长端利率大幅走低，红利稳定风格占优。事实上利率只是一个因子，而单一因子无法决定风格。
未来判断：稳定风格占优，等待真成长。
图1:2014-2015与当前我国宏观、利率环境对比
（
（%）
中债国债到期收益率:10年
中国:工业产能利用率（右轴）（%）
4.5 78
4.0 76
3.5 74
3.0 72
2.5 70
2013-012013-072014-01
2013-01
2013-07
2014-01
2014-07
2015-01
2015-07
2016-01
2016-07
2017-01
2017-07
2018-01
2018-07
2019-01
2019-07
2020-01
2020-07
2021-01
2021-07
2022-01
2022-07
2023-01
2023-07
2024-01
2024-07
数据来源：，证券
大小盘风格周期指引显示，市场结束了连续多年的小盘风格，转变为大盘价值风格。
图2:上半年市场大小盘风格已经发生切换
大小盘强弱变化
国证2000/中证100
国证2000/中证100
1年均值
90?分位
10?分位
小盘上涨阻力区
大盘上涨阻力区
小盘风格
大盘风格
小盘风格
小 3.0
盘
占 2.5
优
2.0
1.5
大盘
占 1.0
优
2010-12-312011-06-302011-12-312012-06-302012-12-312013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-302023-12-312024-06-300.5
2010-12-31
2011-06-30
2011-12-31
2012-06-30
2012-12-31
2013-06-30
2013-12-31
2014-06-30
2014-12-31
2015-06-30
2015-12-31
2016-06-30
2016-12-31
2017-06-30
2017-12-31
2018-06-30
2018-12-31
2019-06-30
2019-12-31
2020-06-30
2020-12-31
2021-06-30
2021-12-31
2022-06-30
2022-12-31
2023-06-30
2023-12-31
2024-06-30
数据来源：，证券详见：《中小盘为什么这么强——大小盘风格轮动方法论》《风向因何而变？——浅析市场风格“小切大”》
增量资金反映的市场微观结构演变也是影响市场风格的主要因素之一。本轮机构化重启的力量主要源于保险资金、被动资金。
图3:A股市场投资者结构 图4:A股市场风格
30%
25%
80%
75%
70%
基金
年份市场风格定价权
年份
市场风格
定价权
审美偏好
价值
成长
大盘
中盘
小盘
微盘
中证100
创业板指
沪深300
中证500
中证1000
中证2000
2013
小盘成长
游资散户
炒小炒新炒题材市梦率
-13.1
82.7
-7.6
16.9
31.6
2014
5.7
14.6
8.9
29.9
38.0
2015
-1.5
84.4
5.6
43.1
76.1
2016
大盘价值
外资
蓝筹白马
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