2024年上半年债券行情回顾：收益率持续创新低.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u估值曲线：收益率大幅下行 4

收益率持续下行 4

信用利差——低等级品种明显收窄 5

中债市场隐含评级下调风险继续下降 6

违约：违约风险继续下降，地产债少量展期 7

回收率依然偏低 8

风险提示 9

图表目录

图1：2024年上半年1年期和10年期国债走势 5

图2：2020年至今3年期国债和3年AAA、AA+、AA、AA-中债曲线走势 5

图3：2020年至今3年品种中债估值信用利差走势 6

图4：2020年至今1年和3年AA-中债估值信用利差走势 6

图5：2019年以来季度中债隐含评级变动情况 7

图6：2019年以来各季度中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比 7

图7：国内信用债违约金额及违约率 7

图8：债券首次违约发行人个数 7

图9：央企、地方国企和城投债违约率走势 8

图10：房地产行业债券和民企债券违约率走势 8

表1：2024年上半年各品种债券中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP） 4

表2：2024年上半年违约债券回收本金情况 8

2024年上半年债市大涨，收益率大幅下行。2024年经济增长目标、财政政策以及货币政策均未超出市场预期，一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落地、资金面宽松等因素，10年期国债收益率一度下行至2.23低点。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，10年期国债收益率小幅回调后低位窄幅震荡。6月半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点至2.21。

信用债方面，上半年违约风险较2023年下降，违约债券仍然集中在房地产债。收益率方面，上半年各期限各等级信用债收益率均大幅下行，其中长期限和低等级信用利差下行幅度最大，期限利差和信用等级利差均有所收窄。另外，中债市场隐含评级下调方面，上半年下调金额较去年同期大幅下降。

估值曲线：收益率大幅下行

截至2024年6月30日，2024年上半年各品种债券中债估值收益率曲线变动见表1。收益率方面，1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、

3年AA和3年AA-分别下行54BP、35BP、39BP、58BP、62BP、81BP和209BP。信

用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-11BP、-15BP、-34BP和-157BP。总体来看，上半年低等级信用债收益率下行更多。信用利差方面，长期限低等级信用债利差大幅压缩。期限利差方面，10-1曲线变陡。

表1：2024年上半年各品种债券中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP）

R001（均值）

R007（均值）

1年

3年

5年

10年

回购利率

4

-17

国债

-54

-49

-42

-35

国开债

-51

-40

-46

-39

口行

收益率

AAA

-61

-51

-43

-58

-49

-67

-42

AA+

-51

-62

-81

AA

-56

-81

-111

AA-

-216

-209

-215

AAA

3

-11

-25

AA+

信用利差

AA

2

-3

-15

-34

-38

-68

AA-

-163

-157

-167

资料来源：WIND、；注：数据为截至2024年6月30日

收益率持续下行

具体来看，2024年上半年债市收益率持续下行，仅4月末出现短暂回调。以10年期国债为例，上半年债券走势可以分为四个阶段：

（1）年初至两会前：市场对于经济基本面悲观预期较为悲观，2月降准降息落地，叠加这一阶段A股下探低点，资本市场避险情绪浓厚，10年期国债收益率快速下行。

（2）3月至4月中旬：这一阶段利多和利空因素博弈，利多因素包括两会政策目标未超市场预期、3月经济数据偏弱，利空因素包括1-2月经济数据好于预期、监管关注长端利率风险等，多空交织下，10年期国债收益率下行速度放缓，在4

月中下旬达到2.23低点。

（3）4月下旬至6月中旬：5月地产政策工具频出，政策力度超出市场预期，再

加上央行多次提示长端利率风险，10年期国债收益率小幅回升后围绕2.3窄幅波动。

（4）6月下旬：6月中旬公布的上月经济数据再度走弱，“金融挤水分”背景下信贷数据连续两个月偏弱，叠加50年特别国债中标利率偏低，半年末资金面平稳，债市再度走强，10年期国债创新低回落至2.21。

图1：2024年上半年1年期和10年期国债走势

资料来源：WIND、

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