核药行业深度报告：高壁垒铸就双寡头，点亮核药星辰大海.pdfVIP

2021年3月23日

行业研究

高壁垒铸就双寡头，点亮核药星辰大海

——核药行业深度报告

要点

核药横跨诊断+治疗，应用广泛、增长迅速：核医学是将核科学技术应用于疾病

的诊断和治疗的学科，其临床应用非常广泛，其中诊断应用包括肿瘤、心脑血管、

神经、骨骼等多种显像诊断；治疗应用包括甲状腺疾病、肿瘤治疗、靶向治疗等

等。核医学使用的含有放射性核素的特殊药物即为核药。核药在PDB样本医院

销售规模2012-2019年CAGR=31%，部分主力品种CAGR更是达到40%以上，

正处于快速增长、迅速普及的阶段。

当前国内核药渗透率低，核医学普及将打开市场空间：我国与欧美发达国家相比，

无论医用核素的种类还是批准上市的品种都有很大差距，2017年全球核药销售

额达45亿美元，其中美国占38%，欧洲占24%，我国仅占不到8%，当前中国

核药的渗透率远低于成熟市场，有着巨大的发展空间。而我国核医学科正处在快

速建设中，截至2019年12月31日，全国从事核医学专业相关的科（室）达到

1148个，相比2017年增加23.8%，核医学相关科室、人才、设备的快速配置

将持续促进我国核医药产业的快速发展。

核药壁垒高，成为后来者难逾越的护城河：核药有半衰期的限制，因而对物流配

送有极高的要求。放射性药物的监管涉及部门数量、政策法规复杂程度远超一般

药物，监管体系特殊而严格。当前多种原材料依赖进口，供应相对较为短缺。技

术难度和临床上的品牌认知也成为后来者进入核药行业的重大障碍。多重壁垒共

同构建起了核药的护城河，铸就了行业稳固的双寡头格局。

投资建议：核药是医药板块内具有稀缺性的“高壁垒+高增长”行业，其应用范

围横跨诊断+治疗，主力品种格局好、增长快，核医学在临床上的普及将进一步

打开市场空间。放射性药物的监管、配送、原材料、技术、品牌等一系列高壁垒

构筑起了后来者难以逾越的护城河，形成了行业内的双寡头竞争格局，推荐东诚

药业、中国同辐（H）。

风险提示：核医学设备装机量低于预期；核药房建设布局进展低于预期。

重点公司盈利预测与估值表

EPS（元）PE（X）投资评

证券代码公司名称股价（元）

19A20E21E19A20E21E级

002675.SZ东诚药业18.940.190.530.70983627买入

1763.HK中国同辐21.111.030.921.22212317买入

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-22；汇率按1HKD=0.8394CNY换算

敬请参阅最后一页特别声明-1-

投资聚焦

我们的创新之处

随着医保控费等政策的推进和市场竞争格局的变化，高壁垒的行业越来越受到市

场的青睐，竞争格局优良、受政策影响小的板块将拥有相对更高的确定性，是良

好的避险板块。同时，拥有较高业绩增速、能够带来超额收益的成长股更是市场

关注要点。而核药就是一个同时具备“高壁垒”+“高增长”的行业：

高壁垒：

短半衰期限制配送：由于放射性核素具有半衰期的限制，因此核药企业

需要在全国市场进行网络化的核药房建设布局；

监管体系特殊而严格：由于涉及到放射性问题，核药在中国受到特殊监

管，需要国家核安全局、公安部、卫健委、海关总署、交通运输部、