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证券研究报告|投资策略研究*专题报告
2024年07月17日
投资策略研究
从财务分析角度审视红利配置价值
回顾近二十年(2005-2024)的行情,以中证红利指数为代表的红利板块相作者
对A股市场跑出明显且稳定的超额收益的阶段有两个时间段:2016-2018
分析师汪毅
年、2024年,而2024年红利板块和沪深300产生分化,红利板块的逻辑
执业证书编号:S1070512120003
和以往是有所不同的。
邮箱:yiw@
红利板块超额收益较好的期间的共同特性有二:1)经济基本面在经历了一联系人王正洁
定时间的回落后维持低位,伴有一定的复苏预期;2)宏观流动性增速下滑执业证书编号:S1070122050011
至低位。2024年年初以来,市场风险厌恶程度处于近二十年的相对高位水平邮箱:wazhjie@
与此同时,红利板块超额收益和十年期国债收益率负相关程度较高,这代表
相关研究
着市场同时偏好红利板块和债券,这背后其实反映出来的是现在的投资市场
1、《A股流动性低迷,政策窗口期风险偏好或将修复--
可能存在着一定的“资产荒”现象。
长城策略周论市场(0701-0707)》2024-07-11
根据收益率贡献的拆解,2024年Q1的股票收益率中,上证指数的股息贡献2、《策略视角:对茅台近期股价的思考》2024-07-02
3、《长城策略*月度金股‖2024年7月》2024-07-01
收益率为2.77%,估值贡献收益率为4.35%,中证红利指数的股息贡献收益
率为5.39%,估值贡献收益率为14.46%,中证红利指数估值驱动似乎更明
显,可能是因为投资者更倾向于给基本面相对稳定、分红水平较高的板块以
更高的定价水平。
当前阶段,A股的股票定价对企业盈利能力(ROE)、营运能力(总资产周转
率)、变现能力(股息率和现金流)等财务指标具备高度的敏感性,对营收增
速(g)的重视有所降低。回顾近二十年的市场风格,当前阶段根据近期基
本面择股的策略可能较为有效,盈利和现金流的稳定性成为选股的首要标准,
红利板块具备基本面以及分红较为稳定的特点,因此仍然值得关注。在此背
景下,主题策略的持续性和盈利空间可能相对有限。
根据传统的股票定价法DCF和DDM,企业的ROE、营收增速(g)、分红比
例.、股权自由现金流(FCFE)等财务指标都是影响股票价格的重要因素,
但是由于预期和情绪的波动,市场对于当下财务指标的重视程度会有差别,
在近二十年,股息率有效性相对显著的时期有2个:2016-2018、
2022-2024Q1。基于前文分析,当前阶段财务指标选股策略可能会相对有
效,因此我们对于中证红利指数成分股进行了进一步的筛选。
为了分析ROE的质量,区别于传统杜邦分析法,我们采用了管理用财务报表
下的杜邦分析法,将ROE的来源分为了两部分:经营收益和杠杆收益。在主
营业务收益(净经营资产净利率)符合标准的情况下,我们还要求企业的财
务政策具备合理性。
因此我们的筛选标准如下:
1)剔除净财务杠杆0且经营差异率0的标的;
2)ROE、股息率要在中证红利指数成分股相同行业的中位数以上。
风险提示:历史不代表未来,财务数据计算方法缺乏准确性,市场风格变化
请仔细阅读本报告末页声明
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