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特斯拉专题研究报告-特斯拉第三篇章展望

特斯拉专题研究报告-特斯拉第三篇章展望

一、全球电动车领导者与革命能源新篇章

特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的过渡，马斯克围绕

这一核心使命在06年、16年分别发布清晰而富有远见的特斯拉

宏伟蓝图第一、二篇章，明确了战略规划。公司今天的业务发展

仍然基本围绕着当初的规划。如今已进入第二篇章最后的完成阶

段，宏伟蓝图第三篇章将于2023年3月1日公布，我们预计公

司新的战略规划将围绕电动车、光伏、储能、机器人等产品线，

以降本优先，满足规模量产，强化自动驾驶，垂直整合能源一体

化，最终达到完全可持续能源的目标。

1.1、车：长期电动化趋势明确，软件付费探索新增量

传统汽车行业经过近多年发展，主要动力总成技术以汽油为

动力的依赖，引起了人们对于环境的担忧，也造成了工业化国家

和发展中国家对于主要从外国进口石油的依赖。各国政府的高额

补贴、税收优惠等激励措施推动了电动车销量快速增长。尽管

2023年起部分国家的购置补贴政策开始取消，但对车企碳减排

考核压力加大，此外传统车企战略转向明确，新车型加速上市，

电动车行业中长期高景气度有望延续。

汽车行业迎来软件付费时代。全球汽车已进入存量竞争市场，

商业模式单一，多数车企出现销量增长乏力，毛利率下滑情况。

特斯拉率先开启了软件定义汽车的新篇章，通过硬件预埋+软件/

服务付费的创新模式，使得车辆能在全生命周期贡献收入，打开

利润新增长点。

1.2、光储：欧美电价上涨，带动光储需求高速增长

近年能源转型逐步成为全球共识，欧盟、美国、中国、日本

等主要经济体均制定了执行周期为30-40年的碳中和目标，在双

碳、疫情、平价等因素的共同作用下，各国将“加速清洁能源转

型、提升能源独立性”提升到战略诉求高度，全球新能源“潜在

需求规模”急速扩张。光伏是重要的可再生能源发电形式，近年

全球平均光伏成本快速下降，2021年全球光伏平均建造成本为

857USD/kW，同降2.94%，全球LCOE均值0.048USD/kWh，已经

低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301USD/kWh）和居民电价

（0.115-0.382USD/kWh），光伏成为全球绝大部分地区最低成本

电源的趋势已不可逆转，是实现“完全可持续能源”重要原动力。

光伏只能白天发电，因此会给电网和用户带来波动性问题，

光储结合是解决波动性的利器，也是实现高比例可再生能源发电

的必由之路。借助电动汽车产业化的东风，锂电行业发展迅速，

储能成本快速下降。我们认为行业的发展已从“光伏平价”转

向“光储平价”，未来储能将改变能源的分布方式，解开光伏的

应用场景限制，打开行业成长天花板。

二、技术创新实现能源价值最大化

2.1、车：硬件降本，软件增利

技术创新及规模效益推动单车毛利持续提升。与传统燃油车

相比，特斯拉采用集中式域控制的电子电气架构，大幅降低控制

器、线束等零部件数量进而降低车辆成本，另一方面通过软件升

级方式持续改进车辆功能，完成产品性价比的碾压。M3、Y规模

化量产后，尽管车辆均价（ASP）下降，但规模化效应摊薄了单

车人工成本与固定资产折旧，尤其是2020年上海工厂投产后，

成本持续降低，交付量与毛利率不断创新高。22Q3公司单车均

价5.4万美元/辆，与宝马接近，较丰田、大众分别高出2.7万美

元/辆、2.3万美元/辆，毛利率高于丰田、大众、宝马传统车企

9%-10%。

自研4680电池进一步实现降本增效。公司在2020年电池日

上表示，4680电池实现降本增效的方式主要包括5个环节：电

池设计、电芯制造、正极材料、负极材料、CTC（电池底盘一体

化）。与2170电池相比，4680电池的单体能量提高5倍，续航

里程可提升16%，功率提升6倍，每kWh成本有望下降56%（14%

电芯设计+18%电芯制造+5%负极材料+12%正极材料+7%CTC）。我

们预计目前松下2170电池价格约210美元/kWh，4680电池价格

有望下降至92美元/kWh。目前公司4680年产能预计在

10-15GWh左右，在2020年电池日上公司规划目标到2030年拥

有3TWh电池产能。

软件付费将成为公司利润新增长点。特斯拉汽车业务的商业

模式从销售收入进一步延