- 1、本文档共48页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
证券研究报告
日本经济回顾及展望(1945-2024)
2024.07.16
主主要内容要内容
◼以史为鉴,可以知兴替。研究日本经济有两大意义,其一是判断日本经济、汇率未来趋势,其二是从日本角度观察我国未来可
能的政策选择。我们在此篇报告从历史角度对日本经济发展经验、前景、启示进行分析。
◼1945-1990:日本战后经济复兴的产业格局转变。1)1945-1960:轻工业恢复至战前,“倾斜生产方式”助力重工业起步。
2)1960-1970:重工业发展进入全盛期,驱动经济高增。3)1970-1980:石油危机推动日本产业“集约化”转型。4)
1980-1990:“科技立国”战略将产业结构转向高新技术。5)小结:日本战后45年经济高增的根本驱动力来自于连续的产业
升级,从纺织业——重化工业——集约化汽车、机械——知识创新密集型电气机械,这指向日本在90年代之前远超美国的劳
动生产率增速(资本积累+技术进步),但这一趋势被资产负债表衰退所打破。
◼1990-2013:日本如何应对资产负债表衰退?日本在应对资产负债表衰退中主要有三方面失误:1)货币政策在80年代末期过
快转向,地产监管政策急剧收紧使得资产泡沫被戳破。2)政府在危机初期对于企业援助力度较低,反而继续通过“护送船队”
模式着重于对冲、分散、转移、掩盖金融风险,日本在1998年开始才积极处理不良债权问题。3)财政政策进退失据,采取增
加消费税的方式为社保融资,反而导致日本消费中枢下移,打断了从收入分配公平到消费传导链条。同时,在老龄化日益严重
后,日本财政难以提升研发投资,使得日本产业升级陷入停滞。中日资产负债表衰退对比:日本资产负债表衰退更多呈现在企
业端持有的土地资产,而我国企业负向财富效应较小。从政策手段来看,日本地产调控是压制需求,但我国本轮地产调控是收
缩供给。从政策结果来看,我国更多是供给超调,潜在需求仍然存在,不同于日本资产负债表衰退后需求坍缩。
◼2013-2020:安倍“三支箭”政策的成色。1)日央行超宽松政策促进贬值,但刺激信贷效果一般。2)安倍“灵活”的财政
政策将企业作为重心,为企业减税;3)结构性改革优化劳动力、资本流入、企业治理。从结果上看,日本企业基本面(利润、
现金)改善显著,2016年后企业部门重新开始上杠杆。政策支持+日元贬值推动日本企业出海,但结构转变为非制造业为主。
◼2020-至今:日本走出通缩了吗?日央行对日本走出通缩的宏观传导逻辑演绎:日央行前期持续的宽松政策(QQE+YCC)压
低日本国债利率,拉大美日利差,进而使得日元主动贬值,并结合疫后海外大宗商品价格飙涨,形成输入性通胀。再进一步叠
加日本居民超额储蓄释放、劳动力市场紧张、岸田政府支持企业涨薪、企业盈利改善等因素,使得居民获得超出通胀幅度的涨
薪。居民实际收入、消费由此改善,同时用工成本上升促使企业增加投资,改善生产率,企业盈利水平改善,最终在未来实现
实际工资的持续增长(持续涨薪),并形成日本国内薪资和通胀的良性螺旋。
证券研究报告2
主要内容主要内容
◼日本“工资-通胀”良性循环能否持续,企业利润、投资将是关键。日本经济为何在90年代之后陷入停滞?
这实际上是一个复杂的多元问题,从日本劳动生产率增速结构入手,我们能够发现日本长期经济增速存在
“三座大山”,即人口(老龄化)、资本(资产负债表衰退)、全要素生产率(政府研发投资空间受限)。
日本走出通缩的经济良性循环并不是光靠涨薪、居民消费恢复就能够长期维持的,后续还需关注日本企业投
资、利润是否持续改善,以及企业能否将资金投入创新型研发投资,这是能够在未来持续保障日本居民涨薪
的根本性前提。在日本经济“内循环”的带动下,日本企业需同时承担起创新型研发投资以及设备/厂房投
资的角色,才能使得日本制造业在全球向上攀登价值链,不然日本未来仍有可能再度陷入可贸易品部门生产
率/竞争力相对弱化——实际汇率贬值、居民实际收入及消费弱势的循环(逆向巴萨效应)。
◼下半年日本经济势头向上,消费、出口或均改善,下半年日央行加息、购债Taper开启。日本今年居民涨薪
超预期
您可能关注的文档
- 汽车行业智能驾驶-Robotaxi:产业化大幕开启,无人驾驶未来已来-民生证券.pdf
- 汽车行业智能驾驶-Robotaxi:产业化大幕开启,无人驾驶未来已来-民生证券.pptx
- WeSpace+3.0·未来城市空间+3.0报告1.pdf
- 日本经济回顾及展望(1945-2024).pptx
- 2024超越边界新形势下中国品牌全球化营销白皮书.pdf
- 2024超越边界新形势下中国品牌全球化营销白皮书.pptx
- 2024年全龄儿童健康成长新趋势白皮书.pdf
- 2024年全龄儿童健康成长新趋势白皮书.pptx
- 小火锅品类发展报告2024.pptx
- 2023中国家族财富管理报告-穿越不确定性:传承浪潮与家族信托调查研究-清华五道口.pptx
文档评论(0)