红利风格系列研究之温故知新篇：从总量DDM视角看红利风格八大投资逻辑.pdf

证券研究报告|策略专题研究|中国策略

策略专题研究报告日期：2024年07月19日

从总量DDM视角看红利风格八大投资逻辑

——红利风格系列研究之温故知新篇

核心观点分析师：王大霁

执业证书号：S1230524060002

在证券研究领域先驱者创造性运用下，本属公司财务估值模型的DDM如今在总量研wangdaji@

究中被广泛接受，引用分子/分母思维框架成为投资者和分析师们的日常。我们从总量

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DDM视角出发加深对红利风格兴起逻辑的理解，通过思想实验获得新的认知，在温

1《红利风格的宏观环境友好程

故知新中感受大道至简。

度将于岁末年初见平顶》

逻辑一：预测期限（n）等量缩短时，成长股估值（P）跌幅更大。相关策略启示：2024.07.14

当外部环境恶化使得所有公司长期盈利能见度等量下降时，相对看空成长股，相2《羽翼渐丰，行将远翔》

对看多现金牛，一般相对利好红利风格。2024.07.14

逻辑二：现实中外部环境变化对不同公司预期期限（n）影响不平均，引起部分3《做多窗口即将来临》

股票估值（P）下跌更多。相关策略启示：当外部环境恶化时，相对看多盈利能2024.07.08

见度下降较少的股票，相对看空能见度下降较多的，一般相对利好红利风格。

逻辑三：折现率（K）等量提升时，高成长性股票估值（P）的下降更多。相关策

略启示：当外部环境恶化降低市场整体风险偏好而提高风险溢价和折现率时，相

对看空成长股，相对看多现金牛，一般相对利好红利风格。

逻辑四：现实中当环境恶化时，高风险特征股票折现率（K）提升更多，带来估

值（P）额外下跌。相关策略启示：当外部环境恶化影响风险偏好时，相对看空

利润波动率过大的高风险特征股票，相对看多低风险特征的股票，一般相对利好

红利风格。

逻辑五：预期利润增速（g）等量下调时，高成长性股票估值（P）下降更多。相

关策略启示：当外部环境恶化压低经济及股票市场整体盈利增速预期时，相对看

空成长股，相对看多现金牛，一般相对利好红利风格。

逻辑六：预期利润增速（g）等量下调时，折现率（K）更低的低风险特征股票估

值（P）下跌反而更多。相关策略启示：若确实出现外部环境恶化无差别、等量

压低所有公司预期利润增速时，低风险特征的股票反而需要更谨慎对待，例如当

曾经的绩优白马股长期增长逻辑遭到挑战时所发生的估值调整。

逻辑七：现实中预期利润增速（g）等量下调情况较少，高风险特征股票g往往

下调更多。相关策略启示：现实中，在经历普通的宏观环境恶化时高风险特征股

票预期利润增速往往下调更多，估值下跌幅度也更大，一般相对利好红利风格。

逻辑八：当预期利润增速（g）跌破折现率（K）时提高分红率（d）可提高股票

估值（P）。相关策略启示：当内外部环境变化使得折现率上升而预期利润增速下

降时，提高分红率的股票会受到理性投资者的青睐，应相对看多相关股票，一般

相对利好红利风格。更广义而言，在预期利润增速低迷时期令市场平均分红率得

到整体抬升，则有助于提高股票市场整体估值水平。

风险提示：DDM模型解释力的局限性，模拟实验仅涉及有限因素。

19/请务必阅读正文之后的免责条款部分