基础化工-氟化工行业深度研究报告：制冷剂行业2024年下半年及中期维度展望-华创证券[杨晖,王鲜俐]-20240722【18页】.pdf

行业研究

证券研究报告氟化工2024年07月22日

氟化工行业深度研究报告

推荐（维持）

制冷剂行业2024年下半年及中期维度展望

我们华创化工团队2024年将制冷剂板块列为化工策略中的进攻矛。上半年，华创证券研究所

我们看到了制冷剂从博弈政策转向价格兑现，二代和三代制冷剂价格涨幅都超

预期。展望下半年，我们认为制冷剂长期格局的优化和价格的弹性依然被市场

所低估。证券分析师：杨晖

制冷剂2024年开启涨价行情，R22、R32已创历史新高，进入业绩兑现稳定邮箱：yanghui@

上行期。2023年制冷剂板块股价主要在于政策预期的博弈。随着政策落地，三执业编号：S0360522050001

代制冷剂有望进入产品价格和股价的兑现期。2024年正式实施配额制度以来

三代制冷剂持续涨价，在原料价格下跌的背景下，其盈利也同步修复。截至2024证券分析师：王鲜俐

年6月30日，制冷剂R22、R32、R125、R134a、R143a的主流市场价分别为

3、3.6、3.45、3.0、6万元/吨，较年初上涨54%/112%/25%/9%/88%，其中R22邮箱：wangxianli@

和R32价格已创历史新高。执业编号：S0360522080004

上半年下游空调排产需求超预期，三代配额较前期使用较快，下半年供给有望

短缺。根据百川盈孚，三代制冷剂R32上半年周度配额持续超用，2024年上行业基本数据

半年累计生产了12.887万吨R32，占全年配额约53.79%，R125/R134a上半年占比%

累计产量分别为7.86/7.69万吨，占全年配额分别为47.45%/35.65%。此外，从股票家数(只)70.00

库存数据来看，2024年开始三代制冷剂的生产库存持续下降，截至6月29日，总市值(亿元)1,171.510.14

R32/R125/R134a的库存天数分别为6.65/8.17/7.63天，较年初分别下降流通市值(亿元)1,155.360.17

40%/11.9%/26.5%，库存的持续下降也间接验证上半年需求旺盛。在全年配额

确定的情况下，下半年配额可能会出现紧缺局面。

相对指数表现

二代制冷剂旺季即将来临，下半年价格有望持续上涨，25年配额大幅削减后

有望迎来长周期涨价行情。根据2024年配额明细，R22生产配额一共为18.05%1M6M12M

万吨，其中内用配额为11.10万吨，国内下游空调厂使用配额为2.03万吨，则绝对表现-13.0%0.7%-9.7%

以内用配额-空调厂使用配额来推算，国内R22售后市场消耗量为9.07万吨，相对表现-13.3%-7.5%-1.6%

这意味着国内R22主要用于售后维修市场。售后维修市场旺季通常为人体体

感较热的三季度，因此我们认为接下来随着需求旺季的到来，R22的价格有望2023-07-21~2024-07-19

持续上行。此外，2025年国内若履约