化工系列研究（二十二）：氨纶行业成本空间弹性铸就龙头优势.pdf

行

业

研

究[Table_Reportdate]

2024年07月26日

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标配氨纶行业成本空间弹性铸就龙头优势

行——化工系列研究（二十二）

业[table_main]

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简证券分析师投资要点：

评吴骏燕S0630517120001

wjyan@

证券分析师➢氨纶是一种具有优异弹性的化学纤维，我国是氨纶生产大国，产能集中度较高。氨纶是聚

谢建斌S0630522020001氨基甲酸酯（PU）纤维的简称，被喻为“面料味精”，一般加入到涤纶等纤维中，可大幅

基xjb@提升其弹性，添加比例2%-35%。目前近50%的服装都含有不同比例成分的氨纶。据百川

础证券分析师数据，截至2024年7月，我国氨纶产能达134.54万吨，CR3占比约59%。

化张季恺S0630521110001

工zjk@➢氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，技术、管理水平构造氨纶龙头盈利空间。据隆

联系人众数据，氨纶的生产成本中约49%为加工费（一般包含织造、人工、能源成本等），而其他

张晶磊纤维的成本中原材料成本则占比六成以上。我们以近15年毛利率之间的差异作为比较，发

zjlei@现氨纶上市企业的毛利率差异近年呈现逐渐扩大的趋势，从2009年的0.93pct增长至2023

联系人年的15.51pct；而涤纶长丝两家龙头代表企业的毛利率差异长期来看并不明显。我们认为，

马小萱氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，具有技术、管理水平好的龙头企业更易享有超

mxxuan@

额收益。

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15%➢原料成本：向上游拓展仍为必选趋势。氨纶的主要原材料分别是PTMEG（聚四氢呋喃）、

6%MDI（聚氨酯）。生产一吨氨纶单耗0.77吨PTMEG和0.18吨的MDI。MDI行业技术壁垒较

-3%高，呈寡头垄断格局，氨纶企业为保证原材料纯MDI的供应，通常选择集团化采购降低采

-12%购成本，或将生产基地靠近MDI厂商从而节省一定物流成本。PTMEG近年价格波动较大，

-21%产能格局相对分散，更易进行上游布局。类比涤纶长丝企业，氨纶企业近年也开始布局上

-30%游，利用地区页岩气资源或煤炭资源，投建BDO及PETG项目，有望进一步实现产业链一

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-39%体化，降低原料成本。

申万行业指数:基础化工(0722)

沪深300➢能耗、人力成本：地域优势明显，引导氨纶产能转移。氨纶作为面料辅料，下游客户对其

周转率要求较低，氨纶库存通常在40天左右，地域布局无需像涤纶长丝企业一样极度贴近

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相关研究消费市场。中西部地区电力、能源、人工成本普遍低于江浙地区，例如华峰在重庆涪陵的

1.需求保持稳健，成本端或将改善—氨纶项目可受益当地