化债以来的新增债券融资观察.pdf

固收研究

化债下的新增城投债券融资全景

2023年7月“一揽子化债”政策出台以来，城投债券融资进入存量时代。监管端严格控制

城投平台新增债券融资，倒逼地方产业化转型、设立新平台，部分平台不断寻求突破融资

限制的路径。本文基于2024年1月-2024年7月3日的广义口径城投债券发行数据，着重

梳理化债背景下新增融资债券数目与特征、实现新增平台的类型，从而总结当前城投平台

新增融资现状，尝试挖掘其中值得关注的投资机会。我们发现，今年以来新增城投债券融

资难度较大，即便新增也以偿还有息债务、补流为主，极少用于项目投资建设；此外，新

增以“类城投主体”为主，传统城投主体新增融资难度更大。

考虑到大量城投在通过吸收产业类资产、拓展市场化业务等方式调整财务结构、尝试产业

转型，且监管端相对重视财务指标中反映的业务实质，如交易所的“335”指标，我们综合

考量主体的财务指标（如收入结构等），将广义城投主体分为类城投主体、传统城投主体：

（1）类城投主体：主要包含主营业务为地方公用事业、交通运输、建筑施工与地产、产业

园区开发、综合运营等主体，该类主体通常业务广泛，可能具备一定城投属性，但城建类

业务占比较少。

（2）传统城投主体：仍集中于一级土地开发、基础设施建设等城建类业务。

新增债券特征

2024年1月至2024年7月3日，根据DM与个券募集说明书数据，广义城投平台共实现

新增融资用途（非仅用于债券借新还旧）的债券融资748例，涉及317家主体，合计金额

7226亿元。其中，债券口径不包含企业债与资产支持证券。

从募资用途来看，新增债券主要为偿还有息债务，纯项目建设类新增债券仍存在一定难度。

在新增融资债券中，71%的债券为偿还有息债务，偿还债务包括债券、银行贷款、信托、

融资租赁、债权计划等；仅11%为纯补流或项目投资建设，项目建设新增债券多为国家重

点领域，如“一带一路”项目、乡村振兴领域相关项目、绿色项目等，存在一定个案特殊

性。

图表1：今年以来新增融资债券发行数目与规模按募集资金用途分类

（亿元）发行规模债券数目（右轴）（只）

6,000600

5,000500

4,000400

3,000300

2,000200

1,000100