上海莱士2024Q1年基本面分析20240428.docx

上海莱士：千年老二，白蛋白代理龙头，业绩又开始下滑？

摘要：

上海莱士是基立富的中国独家代理。而且有自己的自产的白蛋白。浆站为第二，有41个浆站，为国内第二代的血制品公司。2023年，六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。血制品企业的生产批文是管制类，目前就几家公司有血制品批文。算是一个有壁垒的行业。但是由于上海莱士可以从海外进口白蛋白。公司在白蛋白上有多个竞争对手。所以公司核心是代理品种，而代理品种的毛利率低。公司在白蛋白中处于被手术的阶段。上海莱士的估值PE为19，算是低估，如果此后持续业绩下滑，估值也会越跌越多。如果业绩反转，这有一定的反转空间，毕竟是行政壁垒型的企业，其他企业进入这个行业现在应该是非常有难度。具体要看业绩。代理品种增长并不能带太多的信息国际。

事件：

日前上海莱士公布2023年报和2024年一季度业绩。

业绩数据分析：

从单季度业绩来看，上海莱士在此前各个季度都维持正增长，在2023年四季度和2024年一级度业绩利润开始收缩。2024年一季度

从历史业绩看来，立高食品的业绩持续维持较快增增长，2022年有支付摊销费用原因导致业绩下滑较大，而2023年受加速计提股权激励费用、计提部分经销商返利和资产减值损失等多方面因素影响，业绩持续亏损。2024年业绩开始轻装上阵，维持快速增长。

主要业务介绍：

上海莱士是血制品公司，主要生产血液成分。主要产品用途如下：

1、人血白蛋白：用于心肺分流术、烧伤的辅助治疗、血液透析的辅助治疗和成人呼吸窘迫综合症，提高渗透压。

2、静注人免疫球蛋白：重症感染，新生儿败血症等；自身免疫性疾病，如原发性血小板减少性紫癜，川崎病。

3、人凝血酶原复合物：主要用于治疗先天性和获得性凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症包括凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏症包括乙型血友病。

4、人凝血因子Ⅷ：血友病治疗和出血治疗。

5、人凝血酶：手术局部止血药。

6、人纤维蛋白原：适用于先天性纤维蛋白原减少或缺乏症；获得性纤维蛋白原减少症：肝硬化、弥散性血管内凝血、产后大出血和因大手术、外伤或内出血等引起的纤维蛋白原缺乏而造成的凝血障碍。

7、人纤维蛋白粘合剂：局部止血药。辅助用于处理烧伤创面、普通外科腹部切口、肝脏手术创面和血管外科手术创面的渗血。

8、人免疫球蛋白：用于常见病毒感染的被动免疫，主要用于预防麻疹和病毒性肝炎。

9、乙型肝炎人免疫球蛋白：主要用于乙型肝炎预防。

10、破伤风人免疫球蛋白：主要用于预防和治疗破伤风。

11、狂犬病人免疫球蛋白：主要用于被携带狂犬病毒动物咬伤、抓伤患者的被动免疫。

收入占比：

上海莱士的2023年收入总额为79.6亿元。

上海莱士人血白蛋白占收入的62%，其中自产白蛋白占18%，代理白蛋白占40%。另外静丙(人血八因子)占收入22.7%。而且自产的白蛋白是下降的，同比-3.9%，进口代理白蛋白快速上升，同比28%。而静丙的同比为37%预计是亿元手术开始增加。白蛋白和静丙合计占收入的84.7%，为上海莱士的核心业务。

从毛利来看，公司白蛋白的毛利占比为39.5%，静丙占毛利比重为31.5%。且

毛利占比情况：

首先是白蛋白毛利率26%，毛利占比为39%。其中自产白蛋白毛利率为44%，代理白蛋白毛利率为18.6%。

静丙贡献毛利的56%，毛利占比为31%。

上海莱士共有4个血液制品生产基地（广西莱士未计入），在11个省拥有单采血浆站42家（含下属公司同路生物23年2月新增获批1家，不含广西冠峰的2家）。

市场格局：

血制品行趋势：采浆量持续增加。2022年已经达到了10181吨。

血制品行业比较：从浆站数量来看，上海莱士的浆站位居第二，第一位是天坛生物，拥有102个浆站，而上海莱士只有42个，位居第二。

产品布局情况：

白蛋白市场：目前大部分都是进口为主。

上海莱士为基立富在中国的代理销售商。

静丙（八因子）市场蛀牙是华兰生物和泰邦生物为主，上海莱士占据第三的位置，市占率为12.4%。显著低于华兰生物的22.9%，和泰邦生物岛额20.9%。

总结：

上海莱士是基立富的中国独家代理。而且有自己的自产的白蛋白。浆站为第二，有41个浆站，为国内第二代的血制品公司。2023年，六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。血制品企业的生产批文是管制类，目前就几家公司有血制品批文。算是一个有壁垒的行业。但是由于上海莱士可以从海外进口白蛋白。公司在白蛋白上有多个竞争对手。所以公司核心是代理品种，而代理品种的毛利率低。公司在白蛋白中处于被手术的阶段。上海莱士的估值PE为19，算是低估，如果此后持续业绩下滑，估值也会越跌越多。如果业绩反转，这有一定的反转空间，毕竟是行政壁垒型的企业，其他企业进入这个行业现在应该是非常有难度。具体要看业绩。代理品种增长并不能带太多