普利制药2024Q1年基本面分析20240428.docx

普利制药为仿制药企，国内为主，应收账款占比102%，从基本面看关注函

摘要：

普利制药的产品中早期地雷他定是核心品种，但是随着竞争加剧，地雷他定的收入持续下降。其他有两个收入占比相对大些品种在疫情期间表现较好，阿奇霉素和双路芬酸钠。疫情过去后，本身竞争格局不好，表现必定拉跨。国内业务贡献84%收入，公司核心利润来源还是国内市场。由于普利制药逾期不公布业绩，导致市场对普利制药的业绩存疑，甚至可能有财务暴雷的风险，从公司应收账款看，2023年三季度已经达到收入的102%，也就是一分钱没有收回，应收款压力巨大。普利制药估值PE为12倍。估值不贵，但是如果业绩持续下跌，那么可能估值越跌越贵。

事件：

日前普利制药在最后期限没有公布2023年报和2024年一季度业绩。业绩可能有问题，暴雷在即。由于收到自查函，预计是公司业绩有非常大的问题。

业绩数据分析：

从单季度业绩来看，普利制药业绩并没有恢复，预计是产品结构、转固影响、集采推进等可能对公司毛利率产生一定扰动。

从历史业绩看来，普利制药在2022年之前都维持正常，2023年预计问题较大，从2022年四季度亏损开始，业绩一直处于下降趋势。普利制药毛利率持续下滑，由于是原料药实际上波动也是正常的。

财务数据分析：

从普利药业的应收账款占当期收入比重来看，从2019年开始公司的应收账款收入比重持续提升，一直到2021年达到稳定，在2023年三季度，公司的应收账款再次暴增到收入的102%，几乎是都是压货在渠道。而作为仿制药，在国内的账期一般是3-6个月，不该应该压这么多货未收回账款。预计是在年尾账款绷不住，这个事情没法继续下去。

主要业务介绍：

普利制药是仿制药制造企业。其主要业务：

首先是抗生素类药物。

其次是抗过敏药。

再次是非甾体抗炎类药物。

再次是消化类药物。

最后是心血管类药物。

收入占比：

普利制药的2023年上半年收入总额为8.3亿元。

首先是抗生素类药物收入1.57亿元，同比-6.7%，收入占比为18.8%。

其次是抗过敏药收入1.51亿元，同比-14.6%，收入占比为18.1%。

再次是非甾体抗炎药收入1.38亿元，同比22.2%，收入占比为16.5%。

再次是消化类药收入1.35亿元，同比23.3%，收入占比为16.1%。

最后是慢性病药收入1.28亿元，同比-5.3%，收入占比为15.4%。

普利制药的各版块业务相对比较均衡，维持早20%左右的收入占比。2022年普利制药国内收入占84%，海外收入占16%。业务贡献主要来源还是国内市场。

市场格局：

美国市场：竞争压力不小

普利制药在美上市的品种中，阿奇霉素有6家竞争对手；更昔洛韦有4个竞争对手，乙拉西坦有12个竞争对手，依替巴肽有9个竞争对手，均是超过3家以上的竞争格局，总体竞争压力较大。

国内市场：

从样本数据来看，公司的早期核心品种为地雷他定。除了地雷他定完，公司表现较好的两个品种是阿奇没死和双氯芬酸钠，这两个品种可能都是在疫情期间供给出现问题，才销售量大，平常时间这两个品种本身竞争也是比较激烈，无法做大。

从地雷他定的格局看来，确实是已经是处于异常激烈的竞争环境了，基本面上没有办法再提升业绩。地雷他定现在有153个批文，明显竞争企业超过10家，竞争异常激烈。

总结：

普利制药的产品中早期地雷他定是核心品种，但是随着竞争加剧，地雷他定的收入持续下降。其他有两个收入占比相对大些品种在疫情期间表现较好，阿奇霉素和双路芬酸钠。疫情过去后，本身竞争格局不好，表现必定拉跨。由于普利制药逾期不公布业绩，导致市场对普利制药的业绩存疑，甚至可能有财务暴雷的风险。普利制药估值PE为12倍。估值不贵，但是如果业绩持续下跌，那么可能估值越跌越贵。