20-21年低价转债投资启示录.docx

正文目录

前言 1

政策背景 1

信用风险传导路径 2

信用风险暴露的时点和事件 2

部分低价转债走势复盘 3

鸿达转债 3

本钢转债 3

亚药转债 4

华安转债 4

对当前低价转债投资的启示 5

风险提示 7

图表目录

图表1：2020年与2024年退市新规部分修订内容梳理 1

图表2：信用债违约时间线 3

图表3：万得可转债高/中/低价指数走势 3

图表4：鸿达、广汇、维格、岭南转债价格走势 3

图表5：本钢转债价格走势 4

图表6：亚药转债价格走势 4

图表7：亚太药业净利润（单位：亿元） 4

图表8：华安转债价格走势 5

图表9：20年与24年两轮转债信用危机中下跌超5%转债数量与比例 5

图表10：转换价值70元以下，估值指数低于30%转债样本组的价格中位数变动（单位:

元） 6

图表11：万得可转债高/中/低指数走势 6

图表12：20年不同评级转债下跌修复结构 6

图表13：万得可转债AA+/AA-及以下指数走势 6

前言

5月以来，弱资质转债信用风险外溢导致部分债性转债价格波动，我们希望通过研究预判低价转债的修复节奏和修复结构，帮助投资者增厚转债投资收益，本文主要通过历史复盘的方法展开对低价转债的研究：

2020年10月-2021年3月转债市场曾受到过信用风险外溢的冲击，根据复盘，我

们认为20年与本轮转债市场的波动从政策背景、波及转债的范围到涨跌结构都存在

一定相似性。因此本文通过复盘20年转债市场信用风险事件的背景政策、下跌结构与反弹结构，分析转债市场整体和个券走势的逻辑，最终给出本轮参与“错杀”低价转债的投资建议。

政策背景

本轮与2020年12月转债市场受信用风险影响调整前均有一轮影响正股与转债市场的政策调整，两次事件在前期政策调控背景上有一定相似度，都强化了投资者对正股退市风险的担忧。2020年10月23日，证监会起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》，“主要针对个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，着重解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、发行人与投资者权责不对等、日常监测不完备、受托管理制度缺失等问题”。2020年12月14日，沪深交易所集体发布《股票上市规则（征求意见稿）》《退市公司重新上市实施办法（征求意见稿）》等多项文件（以下合称“2020年退市新规”）。2024年4月12日，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九条”），据其提出的“应退尽退、及时出清”的常态化退市格局，同日中国证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》（下称“2024年退市新规”）。

图表1：2020年与2024年退市新规部分修订内容梳理

2020年退市新规部分修订内容 2024年退市新规部分修订内容

财务类

财务类

由净利润为负值和营业收入低于1000万元的指 由扣除非经常性损益前后的净利润孰

标修，改为扣除非经常性损益前后的净利润孰低 低者为负值，改为利润总额、净利者为负值，且最近一年营业收入低于1亿元的组 润、扣非净利润三者孰低为负值；合财务指标。 两市主板将营业收入低于1亿元提高

为低于3亿元；科创板和创业板营业收入标准并未调整。

交易类

面值退市指标由“连续20个交易日的每日股票 两市主板市值退市条件：由“连续20

收盘价均低于面值”，改为“连续20个交易日 个交易日在本所的每日股票收盘总市的每日股票收盘价均低于人民币1元”； 值均低于3亿元”，改为“连续20新增“连续20个交易日每日股票收盘总市值均 个交易日在本所的每日股票收盘总市低于人民币3亿元”的退市情形。 值均低于5亿元”。

新增“半数以上董事无法保证年度报告或者半年度报告真实、准确、完整”的退市指标；

新增“信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷”的退市指标。

规范类

新增“资金占用”退市指标：控股股

东或无实控人第一大股东资金占用占审计净资产绝对值30以上，或者金

额超过2亿元以上，两个月内责令改正但未实施；

新增内控非标审计意见退市情形：连续两年内部控制审计报告为无法表示意见或者否定意见，第三年公司内部控制审计报告为非无保留意见的，股票终止上市；

新增控制权无序争夺退市情形：上市公司控制权无序争夺，导致投资者无法获取公司有效信息；

重大违法类

退市程序、制度改革

新增造假金额+造假比例的量化指标，从净利润、利润总额和资产三方面明确具体标准。具体包括：

公司披露的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，上市公司连续三年虚增净利润金额每年均