2024年6月金融数据点评：三个部门，三种行为.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、2024年上半年：金融数据的答卷 5

（一）居民：不加杠杆，减少存款 5

（二）企业：经济转型，债务优化 6

（三）政府：债务结构分化 6

二、金融数据背后的经济演绎 7

三、6月金融数据：金融总量数据放缓不必然对应金融支持实体力度下降 8

（一）信贷：信贷盘活存量 8

（二）社融：政府债有所加速 9

（三）存款：M1同比继续下行 9

图表目录

图表1 上半年剔除政府债的社融净增长比较 5

图表2 上半年M2净增长比较 5

图表3 上半年居民贷款净增长比较 5

图表4 上半年居民存款净增长比较 5

图表5 居民虽然不存款，但可能也并未投资消费，而是增加了固收资产配置 6

图表6 上半年企业短期贷款和票据融资净增长比较 6

图表7 上半年企业中长期贷款净增长比较 6

图表8 上半年政府债券融资和存款变化 7

图表9 上半年政府债和类政府债券融资比较 7

图表10 企业居民存款剪刀差维持历史低位 7

图表11 短期内仍看不到利润向上弹性 7

图表12 利润预期影响民间投资 8

图表13 国有企业投资与银行体系总资产增速相关 8

图表14 居民不愿意借长期贷款 9

图表15 票据不再冲量 9

图表16 剔除政府债的社融同比来到6%时代 9

图表17 政府债发行开始加速 9

一、2024年上半年：金融数据的答卷

2024年以来，我们理解金融层面的主要主题是盘活存量资金，整治资金空转，抑制手工补息，化解金融风险。在此情境下，上半年的金融数据存在：居民减轻负债，企业债务转型，政府融资分化的三个特点。

图表1 上半年剔除政府债的社融净增长比较 图表2 上半年M2净增长比较

资料来源：wind， 资料来源：wind，

（一）居民：不加杠杆，减少存款

居民贷款净增长回到2013年之前的水准。2024年上半年，居民短期贷款净增长0.3万

亿，是2009年以来上半年净增量的最低值。居民中长期贷款净增长1.2万亿，是2013年以来的最低值。

居民存款净增长小幅下降，但仍居于历史高位。上半年居民存款净增长9.3万亿，虽然低

于2022年和2023年，但仍属于历史极端值。参照居民资金流量表计算公式【收入+贷款

=存款+买房+消费+金融投资】，在收入不下滑的前提下，存款同比减少通常对应居民投资消费意愿抬升。

不过本轮情况略显特殊，居民在存款减少的背景下似乎资金似乎并非用于消费，而是用于购买固收类资管产品。根据证券投资基金业协会公布数据来看，今年前五个月债券型开放式基金新增份额9400亿，高于2021年~2023年的前五个月之和，债券型开放式基

金新增份额24491亿份，也是2013年以来的同期最高值。

图表3 上半年居民贷款净增长比较 图表4 上半年居民存款净增长比较

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图表5 居民虽然不存款，但可能也并未投资消费，而是增加了固收资产配置

资料来源：wind，

（二）企业：经济转型，债务优化

上半年企业贷款净增长回落，但仍居高位。2024年上半年，企业短期贷款净增长3.1万亿，企业中长期贷款净增长8.1万亿，均仅次于2023年上半年。特别是企业中长期贷款

较2022年抬升1.9万亿，相比之下，2022年较2020年抬升1.4万亿，2020年较2018年

抬升1.1万亿。

图表6 上半年企业短期贷款和票据融资净增长比较 图表7 上半年企业中长期贷款净增长比较

资料来源：wind， 资料来源：wind，

（三）政府：债务结构分化

上半年政府和政府相关机构的融资存在债务结构分化的特点。参照wind统计，2024年上半年国债净融资1.55万亿。较去年同期多增长5897亿元，但一般债同比回落765亿

元，政金债同比回落3500亿元，专项债同比回落7900亿元，城投债同比回落8900亿

元。此外，2024年上半年存款回落2430亿，是2009年以来的最大回落幅度。

图表8 上半年政府债券融资和存款变化 图表9 上半年政府债和类政府债券融资比较

资料来源：wind，。注：2017年之前，政府债数据参照

wind统计的债券分类。

资料来源：wind，。注：国债+一般债+专项债为政府债统计口径，统计数据来自wind。由于wind统计与央行统计存在差异，因此数据存在可忽略的误差。

二、金融数据背后的经济演绎

首先经济底部震荡的趋势尚未改变。参照我们前期报告