24年下半年固收量化展望：基于宏观因子和动量模拟的后市利率演绎.docx

正文目录

24年上半年行情回顾 1

上半年市场对于长端利率债的偏好分析 1

24年下半年行情展望 5

宏观因子表现与主成分分析 5

动量模型表现 7

短端品种后市走势分析 10

二永债性价比分析 11

关注短期政策端变量 12

风险提示 12

图表目录

图表1：24年上半年10年国债与30年国债收益率及期限利差(%,BP) 1

图表2：24年上半年国债、地方政府债和政金债发行规模(亿元) 2

图表3：24年上半年基金公司对3类利率债净买入(亿元) 2

图表4：24年上半年基金公司对10年以上3类利率债净买入(亿元) 2

图表5：24年上半年证券公司对3类利率债净买入(亿元) 3

图表6：24年上半年证券公司对10年以上3类利率债净买入(亿元) 3

图表7：24年上半年保险公司对3类利率债净买入(亿元) 3

图表8：24年上半年保险公司对10年以上3类利率债净买入(亿元) 3

图表9：24年上半年国有行对3类利率债净买入(亿元) 3

图表10：24年上半年国有行对10年以上3类利率债净买入(亿元) 3

图表11：24年上半年股份行对3类利率债净买入(亿元) 4

图表12：24年上半年股份行对10年以上3类利率债净买入(亿元) 4

图表13：24年上半年城商行对3类利率债净买入(亿元) 4

图表14：24年上半年城商行对10年以上3类利率债净买入(亿元) 4

图表15：24年上半年农商行对3类利率债净买入(亿元) 5

图表16：24年上半年农商行对10年以上3类利率债净买入(亿元) 5

图表17：宏观因子组说明 6

图表18：增长因子表现 6

图表19：政策因子表现 7

图表20：通胀因子表现 7

图表21：1年国债的60日动量年分位数(%，%) 8

图表22：1年国债的60日内利率变动预测(BP) 8

图表23：3年国债的60日动量年分位数(%，%) 8

图表24：3年国债的120日动量年分位数(%，%) 8

图表25：5年国债的60日动量年分位数(%，%) 8

图表26：5年国债的120日动量年分位数(%，%) 8

图表27：7年国债的60日动量年分位数(%，%) 9

图表28：7年国债的120日动量年分位数(%，%) 9

图表29：10年国债的60日动量年分位数(%，%) 9

图表30：10年国债的120日动量年分位数(%，%) 9

图表31：30年国债的60日动量年分位数(%，%) 9

图表32：30年国债的120日动量年分位数(%，%) 9

图表33：23年以来7天和14天逆回购利率与投放量(%,亿元) 10

图表34：主要短端品种23年以来走势(%) 11

图表35：短端国债相比1年互换利率利差走势(%,BP) 11

图表36：24年上半年国债和5YAAA二级债利率及利差(%，BP) 12

图表37：24年上半年国债和3YAA+二级债利率及利差(%，BP) 12

24年上半年行情回顾

上半年债市大致呈现三个阶段，年初至2月底在降准降息等宽松货币政策及市场风险偏好不高的影响下，债市整体利率下行，市场对超长端偏好更明显；3月初至4月中下旬，在预期超长期特别国债发行和经济数据企稳的影响下，债券利率下行节奏放缓，整体震荡下行；4月底在央行关注长端利率及地产政策边际变化影响下，收益率快速上行；5月以来，在资金面持续保持宽松，市场资产荒现象明显的情况下，收益率又整体呈现下行态势，同时，由于利率债长端受到央行明显关注，在这一阶段的债市利率下行过程中，市场对长端的偏好明显分流了部分至二永债等可和长端利率形成一定替代的品种上。

图表1：24年上半年10年国债与30年国债收益率及期限利差(%,BP)

来源：wind，

上半年市场对于长端利率债的偏好分析

上半年在利率整体下行趋势中市场整体对于长端利率债表现出了较高明显的偏好，在年初至2月底的第一波下行中，30-10年国债利差从29BP压缩至不足15BP，在5月初至6月底，期限利差也从28BP左右压缩至21BP左右，在基本面一致预期较强且缺少较大的政策冲击下，市场整体对于超长端品种具有一定的交易黏性，其中基金公司、证券公司和保险公司3类非银行类机构在市场

一致预期较强且无明显外部冲击的6月时期，对于长端和超长端表现出明显的

偏好，而4类银行类机构则并未表现出该类特征。

首先从一级