食品饮料行业深度报告：平情应物，驭势稳进，中低速转型阶段买食品饮料是在买什么？.docx

内容目录

TOC\o1-3\h\z\u核心观点 5

横向视角：A股高现金流高ROE行业具备稳定估值支撑 6

从DCF看稳定增长行业投资范式 6

从DCF看PE估值：为什么15x是参考中枢？ 6

从DCF到DDM：增速下行阶段通过分红保障股东回报 8

高ROE高现金流高分红标的：行之有效的稳健收益策略 9

食品饮料：当前估值反映现金流及盈利悲观预期 10

海外视角：日本90年代食品饮料：稳而不怠，行远弥坚 13

股价复盘：经济下行阶段，食饮行业仍具备稳定防御价值 13

业绩复盘：产品、渠道多措并举，食饮龙头营收、分红保持稳健 18

估值复盘：景气度主导估值弹性，提分红支撑价值底盘 22

复盘总结：90年代日本食饮支出保持稳定，自下而上仍存机遇 24

投资建议 25

风险提示 28

2/29

图表目录

图1：A股消费、公用等成熟行业，高ROE、高现金流、稳定较快增速特征通常相互伴生 7

图2：A股消费、公用等成熟行业目前PE估值大多位于合理区间 8

图3：消费、公用子行业分红及再投资比率对比 9

图4：绩效、绩优、红利组合盈利增速对比 9

图5：绩效、绩优、红利组合FCFR及股息率(右)对比 9

图6：高ROE高现金流高分红标的（以国证绩效指数为例）能够实现更为稳健的组合收益 10

图7：食品饮料及白酒历年折旧摊销及资本开支占比 10

图8：食品饮料自由现金流比率vsROE 10

图9：A股消费、公用行业净现比对比 11

图10：A股消费、公用行业ROE对比 11

图11：A股一级行业分红率及股息率对比 11

图12：食品饮料行业分红比率及归母净利润增速变化 11

图13：A股成熟子行业PE及盈利增速对比 11

图14：A股成熟子行业分红率及股息率对比 11

图15：白酒自由现金流比率vsROE 12

图16：白酒各季度自由现金流比率变化拆分 12

图17：食品自由现金流比率vsROE 12

图18：食品各季度自由现金流比率变化拆分 12

图19：90年代日本股市年度涨跌幅对比 13

图20：90年代日本主要行业年度涨跌幅跑赢大盘的比例 13

图21：日本90年代食品饮料行业股价走势 14

图22：1989年起日本央行5次上调公定贴现率 14

图23：90年代日本逐渐步入低通胀阶段 14

图24：90年代日本食品饮料上市公司收入增长保持平稳 15

图25：90年代初，日本失业率尚在低位 15

图26：1991~1995年日本地价连续下跌 15

图27：90年代日本商业零售额同比增速走弱 15

图28：1990~2008年日本债务依存度及赤字率 16

图29：1990~2006年日元汇率变化 16

图30：90年代日本老龄化程度加深 17

图31：90年代日本家庭消费支出及收入增速同比 17

图32：90年代日本分部门GDP名义增长贡献 19

图33：90年代日本分部门GDP实际增长贡献 19

图34：90年代日本消费分项CPI走势 19

图35：90年代日本消费支出分项量、价增幅 19

图36：90年代日本食品饮料上市公司收入保持平稳 20

图37：90年代日本食品饮料上市公司盈利表现稳定 20

图38：90年代日本啤酒及调味品龙头份额可观 21

图39：90年代日本食饮上市公司收入增速好于行业整体 21

图40：伊藤园90年代收入及增速 21

图41：宝控股90年代酒类收入及增速 21

图42：90年代日本食饮公司净利率回落、投资扩张谨慎 22

3/29

图43：90年代日本食品饮料上市分红率稳步抬升 22

图44：日本食饮行业相对PE走势与相对盈利增速一致 22

图45：90年代日本食品饮料上市公司股息率略高于市场 22

图46：90年代日本食品饮料行业相对PE最低跌至0.6倍 23

图47：日本食饮估值下杀主要发生在剪刀差走弱阶段 23

图48：食饮PE隐含风险溢价ERP最高达2.5倍+ERPM 23

图49：90年代日本食品饮料行业股息率高位在1%左右 23

图50：90年代日本消费支出价格表现好于数量 24

图51：90年代以来日本人均食品饮料支出（现价）变化 24

图52：日本食饮龙头分红保持稳定——麒麟为例 24

图53：日本90年