20220713-债券基金系列报告之一-如何刻画纯债基金的久期管理风格？-平安证券-15页.pdf

基2022年7月13日

金

报

债券基金系列报告之一

告

如何刻画纯债基金的久期管理风格？

证券分析师在票息收入和信用利差安全垫趋于收窄的情况下，纯债基金做好久期管理将

越来越重要：1）票息收入贡献自2018年以来呈逐年下降趋势，组合收益安

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全垫越来越薄。纯债基金持仓信用债期限短期化、评级向上迁徙，叠加中高

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评级信用债发行利率逐年下降，是导致票息收入贡献趋降的核心因素。2）

基GUOZIRUI807@2019年以来中高评级信用债到期收益率曲线整体下移，信用利差处于历史

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金极低分位数，信用利差的安全垫保护越来越小，未来利差走扩风险不容忽视。

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深WANGJIN942@纯债基金久期管理的风格特征分解：1）整体上，纯债基金会根据市场利率

度调整久期，久期中位数与国债利率呈现负相关关系。2）刻画久期管理风格

的关键在于把握久期变化的形态特征，通过将久期变化分解为久期中枢变化

报

和相对久期中枢的偏离与波动，可以更好理解不同基金经理的久期管理方

告本报告仅对基金行业进行分析，不包式。3）根据久期中枢和相对中枢偏离波动方式的不同，纯债基金大体有四

含对证券及证券相关产品的投资评级种久期管理风格：第一，久期中枢控制在一定区间内，并适度管理久期参与

波段交易机会。该风格的基金经理倾向于将组合久期中枢锚定在一定水平，

或估值分析。

组合久期较中枢不会过度偏离；第二，久期中枢控制在一定区间内，并积极

参与波段交易机会。该风格的基金经理比第一类风格的基金经理，参与波段

交易机会更为积极进取，倾向于将久期中枢锚定在一定水平，并允许久期较

中枢有较大偏离来博弈交易机会；第三，久期中枢根据市场利率灵活调整，

组合久期锚定中枢水平。该风格的基金经理倾向于灵活管理久期中枢，而不

是将中枢锚定在一定区间内，同时组合久期运作以中枢为锚，较中枢的偏离

较小；第四，久期中枢相对灵活，组合久期宽幅波动。该风格的基金经理在

久期管理上比较灵活，倾向于灵活管理久期中枢，并允许久期较中枢有较大

证偏离来博弈交易机会。

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研不同久期管理风格产品的业绩表现：1）第二种和第四种风格产品在利率上

究行期间的业绩表现更加占优，可能是因为这两类风格产品波段交易相对灵

报活，在利率上行阶段灵活调整久期控制净值波动。2）第二种和第四种风格

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