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分析国际收支平衡与宏观经济平衡的关系

一、现阶段我国中央银行货币政策的两难选择

1999年美国经济学家保罗·克鲁格曼根据蒙代尔—弗莱明模型的

有关结论提出了所谓的“三元悖论”,指出开放经济条件下,一国不能

既采取固定汇率制(以使经济活动不至于面对太多的不确定性),又开放

资本市场(以吸引国际资本),同时还能实施独立的货币政策(

以应付经济衰退和通货膨胀等国内经济问题),任何国家不能同时

实现以上三个目标。此原理在我国的现实经济生活中得到了验证。

近年来,伴随着我国国际收支顺差而来的是外汇储备的激增,自

2003年以来,我国的外汇储备以年均两千亿美元以上的速度增长,至

2007年上半年,我国外汇储备余额达到了13326.25亿元,位居世界榜

首。外汇储备是中央银行调节外汇市场的主要工具,是央行在银行间外

汇市场上外汇供大于求时买入外汇而形成的资产。由于央行买入外汇

必须投放等值的人民币(即外汇占款),因此,外汇储备的高速增长意味着

外汇占款在高速增加,也意味着央行被动投放的基础货币在高速增加。

统计资料表明,我国外汇占款与基础货币的比例,2003年以前低于50%,

2003年后快速攀升,由2003年底的57%劲升到2005年底的96.58%、

2006年9月末的136%。外汇占款几乎已成为基础货币投放的惟一渠

道。这使得货币供给的内生性增强,中央银行控制货币供应量的主动性

和灵活性大大下降,从而使货币政策的调控功能大打折扣。

在外汇占款的推动下,我国货币供应量从2001年至2007年年平

均增长20%以上,在过去6年半时间货币供应增长速度,大约是美国上

个世纪20年代酝酿金融危机的4倍之多,80年代日本以及中国台湾地

区两倍之多,从而导致金融体内货币流动性过剩越来越大,推动了资产

泡沫的积累和越来越沉重的通货膨胀压力。2007年7月份CPI同比上

涨5.6%,8月份CPI同比上涨6.5%。中央银行为抑制通货膨胀压力,

需要提高利率,但是利率提高会促使外资进一步涌入进行套利投机,这

就会陷入国际收支、外汇储备增多、外汇占款增加、货币供应量增加、

通货压力加剧的恶性循环,与中央银行的政策意图完全相反,中央银行陷

入政策操作的两难困境。特别近期随着美国经济趋缓,美联储停止加息,

而我国由于控制货币信贷过快增长,市场利率逐步回升,这使得美国与

我国之间的利差逐步缩小,更限制了我国利率调节的空间。2007年9

月18日,美国联邦储备委员会为应对目前的次贷危机,决定将联邦基金

利率即商业银行间隔夜拆借利率由原来的5.25%降为4.75%,这意味着

我国加息空间进一步缩小,货币政策调控的难度进一步加大。

二、以财政政策降低居民储蓄率是调节我国国际收支的关键

(一)对形成我国国际收支顺差的国内高储蓄率的分析

国际收支顺差一定程度上是我国国民储蓄持续大于投资、国内供

求失衡的结果。根据宏观经学的基本原理,贸易顺差等于国内总储蓄与

国内总投资的差额。如果国内储蓄超过国内投资,那么该国将通过经常

项目顺差向外国提供融资。从储蓄和投资的角度来考察,可以发现我国

持续的贸易顺差的原因在于国内总储蓄高于国内总投资。2005年中国

储蓄占GDP比率达到48.1%,投资占GDP比率达到42.6%,无论储蓄

率还是投资率与其他国家相比都处于很高水平。与高储蓄相对应的是

低消费,2005年中国最终消费占GDP比率仅为52.1%,与近10年来

世界78%-79%的平均消费率水平相距甚远。低消费的状况迫使国内

企业积极寻求海外市场,同时压抑了进口需求,带来大量的经常项目顺

差。因此,降低国内储

蓄率是调节我国国际收支的根本所在。

对我国高储蓄的原因进行分析,贫富差距的扩大、社会保障体系的

不完善、人口年龄结构、投资工具的狭窄、传统文化的影响等都对我

国居民的高储蓄的形成起到了推动作用,前两个因素则起到了决定性作

用。近十几年来,我国居民收入差距迅速扩大,不仅表现为城乡收入差

距,各地区、各行业发展也呈现发展不平衡。收入分配不均降低了我国

居民的边际消费倾向,因为当一个人的财富达到一定程度并向高水平发

展时,由于其日常耐用消费品普及程度已经很高,其消费量将停止增长,