香港联系汇率制度.pdfVIP

香港联系汇率制度

香港联系汇率制度是香港由1983年10月17日开始实

施的汇率制度。在联系汇率制度的架构内维持汇率稳定是香

港金融管理局（金管局）的首要货币政策目标之一。香港联

系汇率制度属于固定汇率制度的一种。在联系汇率制度下，

港元以7.80港元兑1美元的汇率与美元挂勾。与其他固定汇

率制不同，这是一种货币发行局制度，政府或中央银行在正

常情况下不会主动插手干预外汇市场（即透过控制港元的供

应与需求来直接影响汇率）。在联系汇率制度内，汇率稳定

主要透过香港三间发钞银行（中国银行、香港上海汇丰银行、

渣打银行）进行套戥活动达成，可称之为一个自动调节机制。

这亦是香港联系汇率制度与其他固定汇率制的最大不同之

处。

联汇制度的运作香港金融管理局位于国际金融中心二期的

总部

货币发行局制度

香港联系汇率制度是一种货币发行局制度。货币发

行局制度的意思是货币基础的流量和存量均得到一种外币

提供百分百的支持。换言之，货币基础的任何增减变动都必

须得到外汇储备按固定汇率计算的配合。在香港联系汇率制

度下，三间发钞银行可以按7.8港元兑1美元的汇率以美元

向金管局购买负债证明书，或相反，以负债证明书按7.8港

元兑1美元的汇率退回等值美元。即是说，发钞银行要增加

或减少货币供应，都必须以等值的美元支持。当中的枢纽就

是负债证明书。

香港的外汇储备

参见：香港外汇基金

香港的外汇储备由香港外汇基金持有。在香港，外

汇储备资产总额达$321.0(2013年1月)十亿美元，在全球排

行第九，约相当于香港流通货币的9倍，反观理论上，只要

外汇储备等值于货币基础便足够。但为了避免潜在的风险，

香港金管局前主席任志刚认为捍卫港元稳定实际所需的外

汇储备高于理论所需之最低水平好几倍。

香港的货币基础

货币基础是货币供应的根基，又称“高能货币”，俗

称“银根”，一般以M0表示。在学术上，货币基础一般包括

流通法定货币（CU）及银行系统储备（R）（）。而香港的货

币基础主要由四部分组成：

政府发行的纸币及硬币

负债证明书（用以支持发钞银行发行纸币）

总结余（指商业银行在金管局所持的结算户口之结余总额，

反映银行同业的流动资金水平）

外汇基金票据及债券（金管局代政府发行的港元债券，是金

管局为外汇基金发行之债务工具）

香港货币基础总额的最新数据是1,051,167百万。

自动调节机制港元兑美元市场汇价走势图

香港联系汇率制度下，7.8港元兑1美元的汇率实际

上只存在于金管局与三间发钞银行的买卖负债证明书之交

易之间，市场汇率由市场力量决定，因此或许会有波动。因

此可以说，联汇制度下，实际上有两个汇率：一个是7.8港

元兑1美元的联系汇率，存在于金管局与三间发钞银行之间；

一个是市场汇率。右图显示了港元市场汇价的变化，可见即

使在联汇制度下，市场上港元兑美元并非绝对地以7.8港元

兑1美元。以下的数式概括了两者的关系：

市场汇率≈7.8港元兑1美元的联系汇率。

联汇制度下，维持市场汇率稳定依赖三间发钞银行的

套戥活动。因为每当市场汇率有波动，偏离联系汇率，三间

发钞银行可透过7.8港元兑1美元的联系汇率向金管局买入

或卖出负债证明书图利。举例说，假设港元的市场汇率贬值

至8港元兑1美元，发钞银行可以持负债证明书向金管局以

7.8港元兑1美元的联系汇率换取美元，每换取1美元便可

从中获利0.2港元。而又假设港元的市场汇率升值至7.5港

元兑1美元，发钞银行可以持美元向金管局以7.8港元兑1

美元的联系汇率购入负债证明书发行港元，每退换1美元便

可从中获利0.3港元。在三间银行的竞争下，确保了发钞银

行会在当港元市场汇价波动时入市干预。

在资金流入时，市场人士买入港元，港元市场汇价

面临升值压力，三间银行会以美元向金管局购买负债证明

书，发行港元获利。这使香港的货币基础得以扩张，经过货

币扩张的过程，市场上货币供应会增加，逼使利率下调，资

金继而流出。而港元市场汇价回到联系汇率的水平。资金流

出时的情况亦相似，三间银行会收回港元，以负债证明书换

回美元获利。这使货币基础收缩，利率上升，吸引资金为赚

取利息而流入，港元市场汇价回到联系汇率的水平。

此自动调节机制确保了港元的市场汇价不会大