金融市场结课论文(AH股价差).pdfVIP

中国上市公司A股和H股价差的实证检验

一、A股与H股的定义，区别与联系

(一)定义

1.H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。（因香港英文

——HongKong首字母，而称得名H股。）H股为实物股票，实行“T+0”交割制度，无涨跌

幅限制。中国地区机构投资者可以投资于H股，大陆地区个人目前尚不能直接投资于H股。

在天津，个人投资者可以在中国银行各银行网点开办“港股直通车”业务而直接投资于H股。

但是，国务院目前尚未对此项业务最后的开闸放水。个人直接投资于H股尚需时日。国际

资本投资者可以投资H股。

2.A股的正式名称是人民币普通股票。它是由中国境内的公司发行，供境内机构、组

织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。A股不是实物股

票，以无纸化电子记账，实行“T+1”交割制度，有涨跌幅（10%）限制，参与投资者为中国

大陆机构或个人。

(二)A股与H股的联系与区别

1.A股与H股得上市公司都是在内地注册的，因此是一家公司，A股与H股得股价

反映的是同一家公司的经营基本面状况

2.A股是在国内上市,H股在香港上市.因为交易环境不一样,香港属于开放市场,而国

内属于封闭市场,国内没有做空机制,是单边市,且国内可选择的投资品种少,投机气氛浓,所

以往往同一个上市公司的A股价格比H股高.金道投资开户免费又方便，足不出户，网上

办理即可。只需进入网上开户表格页面，填写、递交、列印并于所需位置签名。完成只需

五分钟，方便快捷。为了让客户得到全面可靠的资金保障，金道投资特意安排独立核数师

每天核实客户存仓及结余，令客户的资金安全更具保障。

二、A股与H股产生价差的原因

(一)AH股价差

所谓AH股价差,是指同一家中国上市公司的A股和H股存在不同价格的现象。。自

1993年8月27日第一家AH股上市公司———青岛啤酒出现以来,至2007年12月

31日已经有51家AH股上市公司。由于两地市场环境、投资者主体以及投资理念的不同,

同一上市公司的A股和H股存在价格差异,加上国内资本流动的限制,导致通过套利机制

消除AH股价差存在较大障碍。AH股上市公司及其价差问题一直是市场关注的焦点。香港

的恒指服务公司于2007年7月9日推出了恒生AH股指数系列,以帮助投资者掌握AH

股上市公司的市场表现,其中包括衡量A股对H股加权平均溢价的恒生AH股溢价指数。

2007年8月20日,国家外汇管理局公布内地居民可以通过特定渠道直接投资港股,香港股

市随即大幅上涨,特别是H股对A股有较大折价的股票被市场热烈追捧,如中国铝业、江

西铜业等。由于A股和H股具有相同的选举权和分红权,AH股价差的存在有悖于同股同

价的原则。因此,如何缩小甚至消除AH股价差,一直是两地监管部门、市场参与者及学术

界热烈讨论的问题。要解决AH股价差问题,必须先对AH股价差进行详细的描述并对其

成因进行深入的分析。

(二)市场分割的定义

市场分割指的是市场间的流通障碍和差异及其导致的同质产品在不同市场的各种差异。

这一概念最早源自于商品市场。地理差异、政府管制、流通障碍、消费偏好等等因素的存在

形成了商品市场分割，使得同质的商品甚至同一商品在不同的市场中有着不同的价格表现。

伴随着国际资本流动的发展，人们发现资本市场也存在着跨市场的流通障碍，例如交易成本、

信息成本、法律限制等等，这些障碍导致了资本市场的分割。Stulz（1995）认为资本市场分

割是“由多种因素所造成的同质产品市场不一致的状态”，在这种状态下，属于不同市场、

但在某些将国际投资障碍纳入考虑范畴的国际资产定价模型下具有相同风险的两种资产，存

在着不同的期望回报”。

(三)市场分割的影响

市场分割对资本市场带来的影响是多方面的。对于国际投资者而言，主要影响是负面的。

他们对不同资本市场进行投资的重要目的之一便是通过分散化投资来减低风险、增加收益。

而分割的市场阻碍了分散化收益的获得，降低了投资者福利。正如Errunza和Losq（1989）

所指出，部分地消除两个分割市场的投资