ABS怎么看，还有收益吗？.docxVIP

正文目录

ABS产品体系：存续规模约3万亿元，以企业ABS为主 3

信贷ABS：年发行量约3千亿元，个人汽车贷款为主 4

企业ABS：年发行量约1万亿元，基础资产多元化 7

资产支持票据ABN：年发行约3千亿元，类似企业ABS 11

保险ABS：属于非标准化债权资产，但登记规模增长较快 13

ABS分析框架 15

基础资产：偿付ABS本息的第一来源 16

交易结构：保证ABS偿付的重要机制 18

ABS市场表现：配置盘色彩较浓，可挖掘部分品种收益 21

投资者以商业银行为主，非法人产品也有较大规模 21

二级交易活跃度6月有所回升，但整体仍低于其他债券品种 23

二级收益率跟随债市下行，与其他债券品种利差缩小 24

一级市场成配置主战场，部分品种发行利率较高 27

风险提示 31

图表目录

图1：2015-2021年ABS发行规模攀升，2022年后有所下降 4

图2：2022年以来信贷ABS发行明显减少，2022年后RMBS暂停发行、车贷ABS成最大发行品种（亿元） 5

图3：存量信贷ABS仍以RMBS为主，车贷ABS近年来保持稳定 6

图4：信贷ABS的交易结构较简单 7

图5：存量企业ABS以企业应收账款ABS、CMBS、融资租赁债权ABS为主 9

图6：债权类、收益权类企业ABS的交易结构案例 9

图7：权益类ABS（类REITs）交易结构案例 11

图8：2016年以后ABN快速发展，2021年发行量达到6,433亿元后有所回落，以企业应收账款为主（亿元） 12

图9：存量ABN涉及的基础资产类型也较为多样 13

图10：资产证券化简化流程 15

图11：ABS信用分析框架 16

图12：部分债权类ABS的基础资产特征和关注点 17

图13：收益权ABS的类型和关注点 18

图14：专项计划（SPV）的发行要素样例 19

图15：ABS的现金流归集和分配的一般流程和信用触发机制下偿付顺序改变的一般原理 21

图16：信贷ABS中商业银行持仓75% 22

图17：资产支持票据ABN中非法人类产品持50% 22

图18：上交所ABS投资者仍以银行自营为主，信托机构增持规模较大 22

图19：深交所ABS托管市值3,326亿元，信托机构、券商集合理财和自营、基金/基金专户、保险有所配置 23

图20：6月银行间信贷ABS换手率有所回升 23

图21：2024年4-6月交易所企业ABS换手率不高，但已超过2022年同期水平 24

图22：资产支持票据ABN换手率高于信贷/企业ABS 24

图23：“资产荒”行情下，ABS收益率也跟随债市明显下行 25

图24：除RMBS外，三类ABS以2年以内中短期限为主，隐含评级AA+及以上占比均超过70%（亿元） 26

图25：信贷ABS发行利率围绕在1Y中短期票据收益率附近，不良贷款ABS收益率相对较高（%） 28

图26：企业ABS基础资产定价逻辑各异，发行利率较分散（%） 28

图27：资产支持票据ABN与企业ABS类似，发行利率较分散（%） 29

表1：信贷ABS、企业ABS、资产支持票据ABN、保险ABS关键要点对比 3

表2：2014年后企业ABS发行规模迅速增长，2019年全年发行破万亿元，以债权类基础资产为主（亿元） 8

表3：2024年以来保险ABS已登记35单，规模达1,232.27亿元 13

表4：截至2024年7月5日沪深交易所已受理审核的5家保险资管公司ABS项目情况 14

表5：截至2024年7月19日上交所已受理审核4单持有型不动产ABS 18

表6：二级市场收益率整体呈现信贷ABS＜ABN＜企业ABS（%） 27

表7：2024年以来ABS一级发行利率整体上信贷ABS＜ABN＜企业ABS，企业ABS挖掘空间较大（%） 30

资产证券化是将流动性较差的资产转化成流动性较好的证券，本质是抵押或出售资产进行融资。银行贷款、债券等传统融资模式主要基于主体信用，资产证券化则转向资产信用，依靠资产本身的现金流作为主要偿付来源。

在防范化解地方债务风险的背景下，各地正在盘活各类存量资产。《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》提出积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产。上交所《关于进一步发挥资产证券化市场功能支持企