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摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明? 外贸复苏，集装箱吞吐量加速增长2023年底以来外贸复苏，有望持续到2025年。港口集装箱吞吐量增速上升，2024年1-5月累计同比增长8.8?，较2022和2023年的4.7、4.9大幅上升；其中深圳港口增长15.8。港口费率顺周期波动，明年有望涨价集装箱港口费率，往往随着吞吐量增速顺周期波动，且略有滞后。2021年集装箱吞吐量加速增长，2022年港口费率上升；2024年集装箱吞吐量加速增长，2025年费率也有望上升。建议关注招商港口、盐田港、青岛港一是深圳港、青岛港、宁波港的集装箱吞吐量较快增长；二是盐田港、宁波港、招商港口的盈利弹性较大；三是盐田港、青岛港、上港集团的股息率较高。风险提示：全球经济增速下滑，欧美各国加征关税，出台港口降费政策，国内利率上升
港口集装箱吞吐量加速增长，2024年1-5月累计同比增长8.8深圳港集装箱吞吐量增速最快，2024年1-5月累计同比增长15.8，上半年招商港口控股的深圳西部码头累计同比增长25?。? 2024年1-5月主要港口集装箱吞吐量较快增长-5%0%5%10%2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03集装箱吞吐量增速：当月同比? 2023年底以来，港口集装箱吞吐量加速增长20%全国港口15%主要港口0%资料来源：Wind，天风证券研究所34%8%12%16%上海 宁波 深圳 广州 青岛 天津集装箱吞吐量累计同比
? 2024年以来，深圳港集装箱吞吐量明显加速增长，带动招商港口集装箱吞吐量持续较快增长。? 2024年以来，深圳港集装箱吞吐量加速增长? 2024年以来，招商港口集装箱吞吐量持续较快增长-5%0%5%10%15%20%25%2024-052024-042024-032023-112023-102023-092023-082023-072023-06集装箱吞吐量增速：当月同比上海广州宁波青岛深圳天津-10%30%25%20%15%10%5%0%-5%2024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-10集装箱吞吐量增速：当月同比宁波港中远海运港口上港集团广州港招商港口资料来源：Wind，天风证券研究所4
? 集装箱吞吐量加速增长，背后是外贸复苏。2023年底以来，东亚部分地区出口增速明显回升，欧美商品进口增速也回升。? 2023年年底以来，欧美部分国家商品进口增速回升-20%-10%0%10%20%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05出口同比增速? 2023年年底以来，东亚部分地区出口增速回升40% 中国 韩国 越南 中国台湾30%-30%0%30%60%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05进口同比增速欧盟加拿大美国日本墨西哥资料来源：Wind，天风证券研究所5
? 外贸复苏受库存周期回升驱动。美国的制造业、批发业、零售业库存都有见底回升迹象，中美两国库存周期也有见底回升迹象。? 库存周期回升往往持续2年左右，本轮回升有望延续到2025年。? 美国库存周期见底回升，带动商品进口增速回升? 中美两国的库存周期都有见底回升迹象30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2000-022001-092003-042004-112006-062008-012009-082011-032012-102014-052015-122017-072019-022020-092022-042023-11库存同比增速 库存总额批发商制造商零售商012001-092003-052005-012006-092008-052010-012011-092013-052015-012016-092018-052020-012021-092023-05同比增速：%中国美国资料来源：Wind，天风证券研究所6
? 上港集团的单箱收入与港口吞吐量增速相关7资料来源：Wind，国家发改委，天风证券研究所上港集团和盐田港的单箱收入，与集装箱吞吐量增速正相关。2014年上港集团的单箱收入和港口吞吐量增速背离，是因为2014年港口收费市
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