中国养老金融发展报告 B.docx

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B.11

养老金运用金融衍生品：国际经验、

中国实践与趋势探索

养老金运用金融衍生品课题组“

摘要：我国养老金参与资本市场整体不足，投资工具不丰富，投资策略

较为单一，影响了养老金整体收益和风险管理水平。从国外经验来看，养老金运用金融衍生品进行对冲风险、增强收益、调整久期、再平衡投资组合的模式和经验较为成熟，两者实现了良性互动。国内养老金运用金融衍生品情况调查显示，当前我国养老金使用金融衍生品仍处于尝试探索阶段，存在政策限制严格、衍生品工具种类少限制多、业务流程烦琐、风险责任难以划分等问题，需要进一步完善监管政策，建立科学的衍生品投资体系，推

动养老金运用金融衍生品实践。

关键词：养老金投资管理风险管理金融衍生品

·养老金运用金融衍生品课题组成员包括：何少锋，中石油养老资产管理公司总经理；姜涛，国泰君安期货党委书记、副董事长、总裁；王冀湘，国泰君安期货副总裁兼研究所所长；王洪军，中石油养老资产管理公司副总经理；唐立，国泰君安期货研究员；孙博，信安金融集团养老金融专家；魏瑞琦，中石油养老资产管理公司委托投资部副总经理；毛磊，国泰君安期货研究员；虞堪，国泰君安期货研究员；李红娜，中石油养老资产管理公司委托投资部总经理；张金卉，中石油养老资产管理公司风控合规部副总经理(主持工作);李灵杰，中石油养老资产管理公司委托投资部高级主管。感谢中国金融期货交易所对本课题的专业支持，感谢中石油企业年金投资管理人对本课题的研究支持。本文仅代表个人观点，与供职单位无关。

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养老金融蓝皮书

一我国养老金参与资本市场现状

(一)全国社保基金

截至2022年末，全国社保基金权益总额2.6万亿元，累计投资收益1.7万亿元，收益占净资产的比重为65%。全国社保基金在投资运营中形成了包括战略资产配置计划、年度战术资产配置计划和季度资产配置执行计划在内的较为完善的资产配置体系，投资管理运营的专业化、市场化水平不断提升，形成直接投资与委托投资相结合的格局。直接投资由全国社保基金理事会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资；委托投资由全国社保基金理事会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外

用于风险管理的掉期、远期等金融衍生品等。

根据中国证券投资基金业年报数据，2004~2016年，全国社保基金投资流通A股仓位由不到10%逐渐上升，2008年金融危机期间回落后再上升至25%。与之对应，根据A股年报前十大流通股东数据统计的全国社保基金持股情况，可以发现年报披露的全国社保基金持股市值占全国社保基金投资流通A股市值的比例亦呈现相同趋势，在经历2008年低点之后，维持上升趋势至2016年，由20%升至40%。2017~2022年未有全国社保基金投资流通A股全口径数据公布，根据A股年报前十大流通股东数据统计的全国社保基金持股情况，可以

估算出近年来全国社保基金投资流通A股仓位基本维持在30%左右。

(二)基本养老金

截至2022年底，全国基本养老保险基金累计结存6.99万亿元，其中投

资运营规模1.62万亿元①,投资运营比为23%。目前全国社保基金理事会

①《人社部：截至2022年底基本养老保险基金实际投资运营规模1.62万亿元》,https:///s?id=17553304348376206178wfr=spiderfor=pe。

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养老金运用金融衍生品：国际经验、中国实践与趋势探索

作为唯一受托机构，对基本养老保险基金进行单独管理、集中运营、独立核算。基本养老保险基金面临周转性资金预留和预算式管理机制约束，总体可投资规模非常有限。同时，第一批委托运营的大部分省份采取了保底保收益模式，保底收益率为委托资金到账当年的五年期记账式国债算术平均发行利率，这种明确的保底收益要求，导致基本养老保险在投资过程中，风险承受

能力较弱，配置权益资产的比例相对较低。

基本养老保险可投资产类别和策略体系单一。目前基本养老保险基金投资范围限于国内市场，投资资产主要为境内股票、股权和固收资产，其中股权投资范围限定为中央及其一级子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业。除范围上的限制外，基本养老保险基金还对各类资产的投资比例进

行限制，具体见表1。

表1基本养老保险采用审慎资产配置政策

大类资产

品种类别

能否参与

法定比例

股票类资产

境内股票

√

≤30%

境外股票

X

港股通

×

股权资产

直接股权投资

央企及一级子公司，地方具有核心竞争力的行业龙头企业

≤20%

股权投资基金

X

固定收益

银行存款

√

≤135%

境内债券

V

境外债券

×