债券型基金2024Q2季报分析：资金出表加资产荒，债基规模扩张与久期策略轮动.docxVIP

目录

TOC\o1-1\h\z\u基金规模：非银扩容带动下，债基规模大幅增长 3

配置策略：久期先升后稳，利率向信用轮动 5

债券持仓：资产荒背景延续，金融债与存单增持较多 7

绩优基金：拉久期仍是优选，杠杆贡献有所提升 8

风险提示 13

基金规模：非银扩容带动下，债基规模大幅增长

非银扩容带动二季度债基规模大幅增长。2024年Q2公募基金规模环比大增1.3万亿元至30.4万亿元。其中，二季度初在监管叫停“手工补息”背景下，广义非银大量承接银行端溢出资金。非银的快速扩容同时也带动债券基金规模迎来大幅增长，其中二季度份额净增长约7900亿份，净值规模增长

超过9000亿元。截至2024年二季度末，债券型基金（主动+被动）净值规

模首次突破10万亿大关，达10.2万亿元，占所有基金比重约34%。图1：二季度“手工补息”规范带动非银扩容，债券基金规模环比大增

数据来源：，Choice，

图2 2024年Q2公募基金净值规模突破30万亿

数据来源：，Choice，

纯债基金规模延续扩张，短债增幅相对更大。2024年二季度，主动型债券

基金（短期纯债+中长期纯债+混合一级债基+混合二级债基+可转债基金）

规模较2024年一季度增长超7400亿元（个别尚未披露或与整体口径略有差异）。其中，主动型纯债基金在低利率环境下规模延续快速增长，较上季度末环比增加6800余亿元，短债与中长债基金的净增与增幅分别达2400

亿（+20.1%）和4400余亿元（+7.6%）。

机构欠配与资金外溢主导下，纯债基金规模有望持续增长。从持有人结构来看，目前中长期纯债基金仍主要由机构持有，而在短债基金的持有人中，个人客户的比重已超过了机构。尽管二季度发行放量叠加资金出表导致机

构配置力度一度放缓，但是在信贷投放依旧趋弱的背景下，欠配压力仍在延续。而资金外溢使得短债基金再度成为主动型债基中规模增幅最大的品种。在“资产荒”尚难得到有效缓解的情况下，我们预计这一趋势仍有望延续。

权益市场企稳，固收+类产品需求较一季度有所改善。在2023年末及2024年初权益市场大幅波动的影响下，混合债基净值规模曾一度持续下滑。伴随一季度以来部分机构资金持续加大权益类配置力度，市场的逐步企稳使得

混合类债基以及可转债基金在二季度的业绩表现较一季度均有了一定改善而个人投资者风险偏好触底回升也推动相关含权类债基规模结束了持续下滑，并较一季度末小幅回升。

图3 纯债基金规模大幅增长，混合债基规模小幅回升

数据来源：，Choice，；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位10%的基金

配置策略：久期先升后稳，利率向信用轮动

久期先升后稳。在一季度在利率中枢快速下行的背景下，不同种类债基均采取了较一致的拉久期策略，这一趋势在二季度中得以延续。尤其是4月“手工补息”受到规范后，银行端资金大量外溢至非银，而各类机构的负债端成本及业绩基准变动相对缓慢，资产端收益率则快速下行，匹配失衡致使大部分机构普遍延续拉久期策略以提升资本利得。从我们跟踪的高频久期数据来看，中长债基金剔除杠杆后的平均久期自一季度末以来进一步提升，直至4月下旬有所回落后，维持高位震荡。

利率与信用轮动。在4月央行多次提示长端风险因素后，利率波动加剧。尽

管5月特别国债平稳落地缓解了市场对于供给端冲击的担忧，然而在央行重点“关注”下的10Y/30Y国债表现相比一季度及二季度初均有所收敛。市场普遍沿着高票息策略进行品种利差的压缩，4月以来在非银流动性主导下的信用债配置需求使得信用利差显著收窄，资产荒行情走向极致，同时市场下沉挖掘收益的久期也从短端走向了长端，在利率期限利差略陡峭化的同时，信用期限利差趋于平坦，利率与信用轮动特征凸显。

杠杆有所下降。从基金二季度报告所披露的数据来看，中长期纯债基金的重仓券加权平均久期均值自2024Q1的2.51年进一步提升至2024Q2的2.99年，整体债基的重仓券久期也从一季度末的2.26年提升至2.74年。相比之下，2024年后机构加杠杆情绪并不浓厚，中长期债基杠杆均值从一季度末的118.3%小幅下滑至117.7%，债基整体的杠杆率也从2024Q1的118.1%降至2024Q2的117.2%。

图4 2024年二季度以来债基整体久期进一步提升

数据来源：，Choice，；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位10%的基金；久期为重仓券加权平均久期

图5 2024年一季度末以后债基整体杠杆率有所回落

数据来源：，Choice，;所统