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公司评级：买入

浙能电力（600023）：

火电业绩高弹性，核电参股稳收益

研究员陈铄研究助理焦马也

投资咨询证书号S0620520110003联系方式025

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内容摘要

公司深耕火电，是浙江省火电龙头，也是最大的地方性发电企业。公司装机集中在浙江省，煤电装机占浙江省内统调煤电装机容量的57.6%，煤电发电量占省内统

调煤电发电量的55.7%。截至2023年末，公司总控股装机3517万千瓦，总发电量1632亿千瓦时，从装机规模和发电量来看，公司是全国最大的地方性发电企业，

也是仅次华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、华润电力等5家央企火电平台的全国第六大火电企业。

需求旺盛，高电量增速和高电价韧性。受益于浙江省GDP和常住人口较快的增长，浙江省用电增速连续数年高于全国平均值，2021、2022、2023、2024M4浙江

省累计用电增速分别高于同期全国用电增速3.7pct、1.6pct、0.1pct、3.2pct。高用电量增速的背景下发电增速明显不足，导致浙江省电力供需紧张，火电利用小时

数保持较高水平，2021、2022分别高出全国317、332小时，同时电价也得以维持韧性，2024年容量电价实施以来电力运营商固定成本部分覆盖，全国电量电价普

遍下行，浙江省加总电价仅下行约3%。

公司充分参股核电企业，收购中来布局光伏。公司依托地利优势，充分布局核电，参股中国核电、秦山核电、三门核电、核电秦山联营、秦山第三核电，于2023年

分别贡献投资收益2.26、4.70、4.29、4.25、1.50亿，合计17.01亿元，占总投资收益比重36.9%。公司23Q1完成收购光伏背板龙头及N型TOPCon电池组件厂商中

来股份并将其纳入合并报表范围，2024Q1中来受行业竞争加剧影响业绩大幅下滑，但原实控人承诺2022-2024年累计实现归母净利润不低于16亿元，如未达成将

予以现金补偿，短期内对公司业绩影响有限，静待行业出清格局转变。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026公司实现营业收入994.99、1041.16、1102.19亿元，同比+3.7%、+4.6%、+5.9%；实现归母净利润77.58、81.86、87.94

亿元，同比+19.0%、5.5%、7.4%，对应PEx11.4、10.8、10.1。参照可比公司估值，给予2024年15xPE估值，对应目标市值1160亿元。

1.1浙江省核心电力上市公司，区域火电龙头企业

公司实控人为浙江国资委。截至2024Q1，控股股东浙能集团直接、间接持有公司69.45%、3.73%的股权，第二大股东华能集团持有4.27%的股权，股权结构稳定

且高度集中。

浙能电力前身为浙江省电力开发有限公司，经浙江省人民政府批复同意成立，成为浙能集团的全资子公司，2013年12月，通过换股吸收合并浙江东南发电股份有限

公司实现上市。公司主要从事火电、气电、核电、热电联产、综合能源等业务，主要产品为电力、热力，2023年并表中来股份，新增光伏产品。公司装机集中在浙

江省，截至2023年末，公司总控股装机3517万千瓦，总发电量1632亿千瓦时，浙江省内火电发电量1352亿千瓦时。其中燃煤机组3089万千瓦，占比87.8%，燃气

机组403万千瓦，占比11.5%。公司占浙江省内统调煤电装机容量的57.6%，煤机发电量占省内统调煤电发电量的55.7%。从收入结构来看，公司收入占比约80%来

自电力，8%来自蒸汽，12%来自光伏产品；分区域来看，2023年度公司国网浙江省电力公司销售额596亿元，占总销售额比例68.8%。

公司股权结构（截至24Q1）公司收入结构（2023）

浙江省国资委浙江省财政厅

100%

90%浙江省财务开发公司

10%

浙能集团