颐海国际-市场前景及投资研究报告-激励优化，期待改善.pdfVIP

港股公司|公司深度

2024年08月12日

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颐海国际(01579)

激励优化，期待改善

投资要点

行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ

➢看好复合调味品远期成长空间

投资评级：买入（维持）

餐饮连锁化率提升、门店降本诉求增强，家庭结构变化以及懒人经济发展，2023

当前价格：11.50港元年中国复调行业收入达967亿元，火锅底料/中式复调收入分别为149/172亿元，

对应2019-2023年CAGR分别为11%/12%。我们看好复调远期成长空间，预计未来

基本数据3年CAGR维持大个位数水平，同时看好具备产品及渠道力的龙头份额稳步提升。

总股本/流通股本(百万股)1,036.70/1,036.70

➢激励优化驱动经营上行

流通市值(百万港元)11,922.05

激励政策的调整驱动公司经营上行：2016年经销商“大商拆小商”，2018年引入

每股净资产(元)4.52产品项目制及合伙人激励机制，2019年优化至合伙人裂变制，激发产品创新及渠

资产负债率(%)13.23道活力，2016-2019年营收CAGR达58%。高增期后，原有激励机制趋于平淡，渠

一年内最高/最低(港元)18.82/9.24道势能略有下滑，2020-2023年公司经营进入调整期，营收CAGR降至4.65%。

➢三维共振，期待经营改善

股价相对走势（1）激励机制：2024年公司机制由存量激励转为增量激励，鼓励非成熟市场开拓，

颐海国际恒生指数有望激发合伙人积极性；（2）第三方：积极探索小B、开拓电商、铺货农贸；同时

10%

加速新品研发及老品升级，第三方收入有望实现双位数增长；（3）关联方：大B餐

-10%饮逐步修复+海底捞开放加盟，关联方收入有望实现恢复性增长。

-30%➢盈利预测、估值与评级

我们预测2024-2026年公司营业收入分别为68.44/75.12/81.71亿元，同比增速

-50%分别为11.33%/9.76%/8.78%，2024-2026年归母净利润为9.37/10.54/11.75亿

2023/82023/122024/42024/8元，同比增速分别为9.89%/12.45%/11.54%,三年CAGR为11.29