固定收益策略报告：久期中枢上移了吗？.pdf

固定收益策略报告

1.策略思考：久期中枢上移了吗？

久期策略的极限在哪里？从以往历史经验观察，中长债基3年以上的久期往往意味着行情进

入偏尾声阶段。然而近期市场却在高久期位置又迎来一轮凌厉的行情，久期高位续升。超预

期降息固然是重要催化剂，机构在高位继续拉久期的底气还来源于几个方面：负债端稳定性

强化、资产供给久期上升、连续低利率环境的加久期“惯性”、居民和企业长久期资产的重配

置倾向。这使得“3年”这一久期的历史经验顶点不断被挑战，以“3年”作为市场拐点信号

的有效性下降。在当前环境中，如何找到久期策略新的“极限”位置，本文尝试提供三个观

察视角。

图1.中长债基久期中枢持续抬升，年

资料来源：Wind，国投证券研究中心

视角一：负债端稳定性改善程度。

负债端稳定性提升助力资产端拉久期。基本面待改善，权益市场低位震荡，风险偏好偏低，

资金向安全资产涌入。而存款利率连续下调，又使得“搬家效应”持续，给广义基金提供颇

为稳定的资金来源。另一方面，连续的债牛环境向投资者提供了多年的安全回报，债基净值

持续新高和回撤较短使得基金持有人在应对波动时能以更平稳的心态和操作面对。自2023年

二季度以来，债基负债端的稳定性明显提升，表现为份额环比增速波动区间明显收敛。稳定

的负债端隐含着久期上升，为资产端加久期提供了信心。按负债端稳定性提高20%假设（比

较环比增速的振幅），久期策略的执行程度极限情况可以提高0.6年左右。

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2

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图2.债基负债端稳定性提升

利率季度变化，BP债基份额季度环比变动

14%负债端稳定性提升40

12%30

10%20

10

8%

0