策略动态：扩内需交易，后续如何演绎？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u一、扩内需交易关注度逐步提升 1

二、历史稳增长扩内需行情如何演绎？ 2

三、扩内需政策预期再起，本次如何影响市场？ 3

风险分析 7

一、扩内需交易关注度逐步提升

近期政策层面扩内需动作频加码：1）7月央行超预期降息，7天OMO下调10bp至1.70%，1、5年期LPR分别下调10BP至3.35%和3.85%，月内第二次开展MLF操作、利率下调20bp；2）财政政策方面，3000亿特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新。政策加码，扩大设备更新支持范围和补贴规模，对汽车（乘用车

单车补贴金额翻倍）、家电等大宗消费品的支持显著提升。在资金安排上，中央财政承担了绝大部分的资金支出（对于直接向地方安排资金所涉及的项目，除去农机外，支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担），解决

了前期或因地方财力制约导致补贴拉动规模不及预期的问题。3）7月政治局会议进一步强调扩内需。会议表示，

要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。

7月下旬以来我们反复提示扩内需交易相关机遇，当下无论是从政策导向或是交易维度，对于扩内需交易的关注度均有望进一步提升：

扩内需政策存在预期差。伴随特朗普当选概率提升，全球货币环境趋于宽松、但贸易环境趋于严苛。外需线索存隐忧，但国内政策有望获得更大空间，内需政策对冲发力的概率上行；且前期对于内需政策发力的预期

偏弱，带来预期差。

图1:外需冲击有望拉动财政加码（红色阴影为财政加码区间，纵轴单位均为%）

70出口金额累计同比

70

出口金额累计同比

60

50

40

30

20

10

0

10

20

30

1998年：

年中赤字调整，特别国债

2008年末：

“四万亿”

2015年：

PSL具备准财政+

宽货币双重属性

2020年：

抗疫特别

国债

2023年：

特别国债、年

中赤字调整

广义财政收入累计同比

广义财政支出累计同比

50

40

30

20

10

0

10

20

-

-

-

1996-111997-07

1996-11

1997-07

1998-03

1998-11

1999-07

2000-03

2000-11

2001-07

2002-03

2002-11

2003-07

2004-03

2004-11

2005-07

2006-03

2006-11

2007-07

2008-03

2008-11

2009-07

2010-03

2010-11

2011-07

2012-03

2012-11

2013-07

2014-03

2014-11

2015-07

2016-03

2016-11

2017-07

2018-03

2018-11

2019-07

2020-03

2020-11

2021-07

2022-03

2022-11

2023-07

2024-03

数据来源：，证券

策略周报

前期市场风偏不振，顺周期及成长板块估值普遍受制，当期赔率凸显。目前除少部分高股息（煤炭/公用事业）及成长板块（汽车/军工/通信/电子）外，其余申万一级行业的PB水平均处于10年15%分位以下，尤

其传统顺周期地产链+原材料板块，普遍处于10年5%分位以下。

图2:申万一级行业PB(LF)十年期分位（截至2024/7/30）

40%

30%

37%35%

20%

10%

0%

26%24%20%

26%24%

20%

15%

9%9%

6%6%5%4%

2%2%1%1%1%1%1%1%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

业工

汽通电银食

车信子行品

饮料

电有美机石力色容械油设金护设石备属理备化

环传综交非保媒合通银

运金

输融

钢房商计建铁地贸算筑产零机装

售 饰

农家社基轻林用会础工牧电服化制渔器务工造

建医纺筑药织材生服料物饰

数据来源：，证券

二、历史稳增长扩内需行情如何演绎？

历史上扩内需交易如何展开？需关注的两条配置线索在于：1）受益风险偏好提振的成长方向；2）政策针对性发力方向。

短期就交易维度而言，参考23年下半年以来两次政策发力下的稳增长、扩内需行情，政策利好带动风偏提振，

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