爱迪特深度报告：打造口腔上游产业新生态，扬帆全球市场.docxVIP

财务摘要

(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E

营业收入 780 937 1142 1461

(+/-)(%) 29% 20% 22% 28%

归母净利润 147 184 238 310

(+/-)(%) 27% 25% 29% 30%

每股收益(元) 1.93 2.42 3.13 4.07

P/E 32 25 20 15

ROE 14.7% 11.8% 11.1% 12.8%

资料来源：

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

我们预计公司2024-2026年的营收分别为9.4、11.4、14.6亿元，同比增长20%、22%、28%，复合增速23%；归母净利润分别为1.8、2.4、3.1亿元，同比增长

25%、29%、30%，复合增速28%。对应的PE分别为25、20、15倍。参照可比公司2024年平均PE为18倍，考虑到公司业绩增长率较高，予以公司2024年合理PE为30倍，首次覆盖，予以“买入”评级。

关键假设

公司募投项目开展顺利。公司当下的生产能力已无法满足市场需求，募投项的顺利开展将大幅提高生产能力，缓解公司市场供需压力，为公司业绩增长、扩大市场份额打下基础。

种植牙等新业务进展顺利。全球口腔种植系统市场规模较大，我国是全球增长最快的市场之一。公司通过并购韩国沃兰加快布局种植系统，假设其产品研发与市场开拓等进展顺利，将成为公司新的增长点之一。

我们与市场的观点的差异

与众不同的认知：1）市场认为，口腔修复材料和设备行业以海外公司主导，国内企业规模较小，公司竞争力和发展空间并不明朗；2）市场认为，公司可能受宏观需求以及集采政策影响较大。

我们认为：1）全球口腔修复材料与设备产业市场规模大，爱迪特是A股第一家以口腔修复材料与设备为主业的上市公司，成长速度较快，市场对该行业和该公司研究并不充分，存在预期差；2）公司逐步实现了口腔上游材料与设备等关键环节全

覆盖，已是内资领先企业，并且全球化布局运营，具备全球份额进一步提升的能力和潜力，意味着未来可能有较快增长速度和广阔空间；3）大市场、小公司，公司成长关键更多在于自身能力，受宏观需求与政策影响较小。

股价上涨的催化因素

公司业绩快速增长；口腔数字化设备取得较大进步；种植牙业务进展顺利。

风险提示

国际贸易风险；募投项目进度不及预期风险；医疗卫生行业政策变化风险。

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u爱迪特：国内口腔修复材料龙头，构筑数字化齿科新生态 6

公司聚焦口腔修复材料与设备，处于产业链上游 6

公司业绩实现高速增长，海外市场贡献逐增 10

实控人及一致行动人持股比例近30%，深耕陶瓷行业多年 12

全球口腔上游产业规模巨大，爱迪特实现上游产业链全布局 14

全球口腔上游规模超300亿美金 14

氧化锆材料性能优异，成口腔修复首选材料 17

数字化推动口腔设备产业变革与增长 18

爱迪特已是国内领先厂商，多举措推动全球份额提升 20

爱迪特剑指口腔上游大市场，内生与外延共促高成长 22

内生发展：三大募投项目立足根本，着眼未来 22

口腔CAD/CAM材料产业化建设项目 23

数字化口腔综合服务平台项目 23

爱迪特牙科产业园-研发中试基地项目 24

外延并购：横向并购韩国沃兰，加快种植体业务布局 24

外延并购：纵向投资景德镇万微，布局上游氧化锆粉体 25

盈利预测与投资建议 27

风险提示 29

图表目录

图1：十余年技术迭代，已形成两大产品系列：口腔修复材料与口腔数字化设备 6

图2：公司为口腔修复材料及设备供应商，处于产业链上游 7

图3：公司主要的口腔设备介绍：扫描、切削、烧结、3D打印机 8

图4：公司正在全面构建数字化齿科新生态 10

图5：2023年公司实现营收7.8亿元，过去三年复合增速20% 10

图6：2023年公司实现净利润1.5亿元，过去三年复合增速63% 10

图7：口腔修复材料占收比近70%，近三年占比持续提升 11

图8：口腔修复材料毛利率近60%，数字化设备近30% 11

图9：公司在中国大陆、欧洲、美洲、亚洲的收入占比分别41%、23%、18%、16% 12

图10：公司毛利率稳步提升，外销毛利率高于内销毛利率 12

图11：公司实控人李洪文持股20%，控制表决权32% 12

图12：口腔医疗产业链，公司处于产业链上游（含口腔设备和口腔耗材） 14

图13：2022年全球口腔上游规模超300亿美金 15

图14：全球义齿销售规模持续增长，2020年达1559亿元