电力及公用事业行业市场前景及投资研究报告：多维度解析，用电量增长.pdfVIP

电力及公用事业行业深度报告同步大市-A(维持)

多维度解析用电量增长

2024821/

年月日行业研究行业深度分析

电力及公用事业投资要点：

新兴产业快速发展及相关行业工业补库旺盛带动近年用电量增速超预期增长。复

盘过往二十年，用电量与GDP之间有较强相关性，但二者的增速关系受经济周

期、产业结构变迁和能源供给结构等多种因素影响，呈现出阶段性特点。2000-

2011年处于经济快速增长期，用电增速整体高于经济增速；2012-2019年处于经济

转型期,用电增速整体弱于经济增速。自2020年起用电量增速已连续四年高于

GDP增速，我们对现象背后原因进行推演并得出结论：新兴产业的快速发展以及

以相关行业为主的工业补库旺盛是导致这一现象的主要因素。

产业结构转型升级及新兴产业迅速发展下电耗水平提升。2020年后全社会及分产

业单位GDP电耗水平整体逐年增加；随着三产占比不断提升，其对于全社会用电

首选股票评级

量增速大于GDP增速的正向作用逐步增强。而除个别年份外三产电力消费弹性系

数均显著大于二产，因此三产用电占比提高会带动整体用电弹性系数的提升。深

入挖掘因何各产业电耗水平整体均上升，新兴产业用电占比提升以及自身单位

GDP电耗水平增长主要原因。

用电量增速强于经济复苏可由我国现阶段需求弱于生产的矛盾以及以新兴产业为

主的制造业产能快速扩张解释。21年起我国制造业产能持续扩张，高技术产业投

资水平增长领先。而库存较高影响其他环节经济效益，因此较高库存水平叠加生

产旺盛也可以部分解释用电量与GDP增速的差值。此外虽然GDP不变价已剔除

价格因素，但由于市场对于名义GDP变化敏感度要强于实际GDP，因此PPI的持

续低位导致相关企业盈利能力承压，进而产生“用电量增速较快，但经济仍然需

要进一步复苏”的认识。我们认为其根源在于疫情后我国经济存在需求弱于生产

的矛盾。本轮产能周期以新兴产业的产能扩张为主，由于制造业产能扩张而下游

需求不足，且扩产力度较大的环节电力弹性系数较高，从而带动整体用电量增速

超预期。

未来一段时间内用电量增速保持高于GDP增速增长的可能性较大。一方面新兴产

业电耗较高叠加电能替代因素导致整体GDP电耗水平在新兴产业步入生命周期成

熟阶段前可能不会进入明显下降通道，另一