北汽蓝谷公司深度报告：深度系列(二)，享界-有望成为轿车中的M9.docxVIP

正文目录

细分市场：豪华车受消费降级影响小，豪华轿车自主突破空间较大 4

需求端：多孩家庭富豪车市提供刚需支撑，高端车型增速超平均 4

供给端：豪华轿车竞争格局固定，40万价格带鲜有新车型供给 4

享界S9：越级豪华舒适体验，打造智能新境界 6

车内空间：三维尺寸对标C级轿车“56E”，空间对标D级轿车“78S” 6

智能化体验：智能座舱智能座驾有望实现对传统豪车的颠覆 8

享界用户画像：与传统豪车类似，融合商务特征与个人出行 8

销量测算：对标问界M9，纯电稳态销量测算1900-2700台/月，增程稳态销量测算5900-12000台/月 9

车型对标：为什么享界S9被称为“拍扁了的问界M9” 9

销量测算：B/G端商采+56E电车转化+平价格带56E燃油车转化+高价格带78S燃油车虹吸转化四重来源

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盈利预测与投资建议 11

关键假设及营收拆分 11

估值评级 12

风险提示 12

图表目录

图表1:高净值人群规模逐步扩大 4

图表2:2020-2022年三孩比例逐年提升 4

图表3:富豪拥车数量远超平均 4

图表4:中国高端车型增速远超平均 4

图表5:2023年40万级别车型终端销量及自主渗透率、新能源渗透率 5

图表6:2022-2023年56E销量稳定于约40万台量级 5

图表7:2023年40万级别轿车市占率（终端销量口径） 5

图表8:富豪购车用户较关注品牌效应 6

图表9:BBA成交均价持续下行 6

图表10:自主品牌在富豪用车市场中已取得一定份额 6

图表11:2023年40万级别SUV市占率理想L9排名第三 6

图表12:享界（上）车身外观设计语言与奔驰E系（下）对比 7

图表13:问界M9首批车主年龄偏大， 7

图表14:问界M9增换购大多来自豪华品牌 7

图表15:享界车型尺寸对标 7

图表16:享界S9与奔驰E系、奔驰S级内部空间对比 8

图表17:享界内饰及Harmony4车机系统 8

图表18:ADS3.0实现封闭道路自动驾驶 8

图表19:《2018-2019中国汽车市场研究报告》豪华品牌画像，豪车的选择融合了商务、个人兴趣特征 9

图表20:享界S9与问界M9的共同点 9

图表21:B/G端商务采购销量测算 10

图表22:56E电车销量直接转化测算 10

图表23:享界S9月销量合计敏感性分析（纯电+增程） 10

图表24:享界S9纯电月销量敏感性分析 11

图表25:享界S9增程月销量敏感性分析 11

图表26:可比公司平均估值 12

细分市场：豪华车受消费降级影响小，豪华轿车自主突破空间较大

需求端：多孩家庭富豪车市提供刚需支撑，高端车型增速超平均

需求端：多孩家庭富豪车市提供刚需支撑，高端车型增速超平均，市占率持续提升。2016二胎政策放开后，三孩比例逐年提升，且伴随高净值人群规模不断扩大，创造出富豪车市（年可支配收入超过50万）刚需，为高端车型增速提供支

撑。从高端车型销量来看，2016-2023年，高端车型增速远超平均，容量约400-500万台，2016-2022年CAGR达11.2?，2023年同比增长19.4?。并且市占率一路攀升，从2016年的10，增长至2023年的23?。

图表1:高净值人群规模逐步扩大 图表2:2020-2022年三孩比例逐年提升

资料来源：《中国私人财富报告》，

资料来源：国家卫健委，

图表3:富豪拥车数量远超平均 图表4:中国高端车型增速远超平均

资料来源：易车研究院，

资料来源：《2024麦肯锡中国汽车消费者洞察》，

供给端：豪华轿车竞争格局固定，40万价格带鲜有新车型供给

供给端：豪华轿车新车型供给较少，市场格局鲜有变化，自主品牌存在较大渗透空间。2023年40万级别及以上所有车型终端销量达294.4万台（不含轿跑），新能源渗透率达21.5?，自主渗透率达15.2。分车型看，40万级别轿车市场容量约110万级别（2023年销量116.8万台，不含轿跑），2023年新能源渗透率达16.4?，自主渗透率达8.3?，40万级别轿车自主渗透率较低，存在较大自主突破空间。

图表5:2