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2005年巴菲特致股东的信
致伯克希尔·哈撒韦公司股东：
2005年伯克希尔公司的净利润为56亿，每股A种和B种账面价值增长了6.4%。
1996年以前在外的唯一一种，B种拥有三十分之一的经济利益）。
2005年伯克希尔的表现相当不错。我们进行了5起并购，其中2起并购已经完成，而且我们下
属的大多数业务经营良好。尽管卡特里娜飓风(HurricaneKatrina)让伯克希尔公司和整个行业
到了创的巨大损失。估计卡特里娜飓风给我们造成的损失高达25亿，她那两个同样可
恶的丽塔（Rita）和威尔玛（Wilma）飓风，又让我们进一步损失了9亿。
在2005年这个巨灾之年我们的业务能够取得如此辉煌的业绩，应该归功于GEICO及其杰
出的首席执行官TonyNicely。统计数据清楚地表明，在过去仅仅两年时间里，GEICO经营效率提
高了32%。尤为引人注目的是，保单数量增长了26%，收益大幅增长，与此同时，公司员工数量却
减少了4%。由于我们能够如此显著地降低单位成本，所以能为客户创造的价值。这样的结果如
何呢？GEICO去年赢得了的市场份额，获得了令人羡慕的，并进一步提高了品牌的。
如果你2006年喜子龙孙的话，给他起名叫Tony。
我写这份报告的目的是为股东们估计伯克希尔的内在价值并提供相应的信息，之所以说是估计，
是因为尽管计算内在价值在投资中为重中之重，但往往并不精确，且错误常常非常严重。公司业务的
前景越是不确定，内在价值的计算就越是有可能谬之千里（关于内在价值的有关解释，请参见公司年
。不过伯克希尔公司具有以下有利因素:种类众多的相对稳定的收入流，同时拥有
报的第77-78页）
巨大的流动性和很少的。这些因素使伯克希尔公司能够比其他绝大多数公司更为准确地估计内在
价值。
尽管伯克希尔的财务特征有助于提高估值的准确度，但计算内在价值的工作由于有如此之多的收
入流而变得更加复杂。早在1965年，我们只有一家小小的纺织厂，估值不过是小菜一碟。如今我们
已经拥有68种经营特性和财务特性相差很大的业务，这些各不相关的业务，加上我们巨大的投资规
模，使你根本不可能简单地分析一下我们的合并报表就能对公司内在价值做出一个合理的估计。
为了更好地解决这一难题，自身的业务合理地分为四类并在以下报告中详细分析每一类业
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务，讨论中我们会提供每类业务及其主要企业的关键数据。当然，伯克希尔的总体价值可能会高于或
低于四类业务价值之和。最果取决于两个因素，一是我们下属的众多部门规模更大的企
直接持股而不是通过伯克希尔间接持股更加有利？这是一个至关重要的问题，各位股东必须自己寻找
答案。
在讨论下属各个企业之前，让我们先来看看两组说明我们的起点如何及现状如何的数据。第一组
数据（见表1）是每股投资额（包括现金及现金等价物），在
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